禾迈股份(688032):Q1微逆走出需求拐点,全年趋势逐季向好-点评报告

事件描述禾迈股份发布2023年年报及2024年一季报,2023年公司实现收入20.26亿元,同比增长32％;归母净利5.12亿元,同比下降4％;其中,2023Q4实现收入6.18亿元,同比增长3％,环比增长80％;归母净利0.96亿元,同比下降43％,环比增长44％。2024Q1实现收入3.31亿元,同比下降43％,环比下降46％;归母净利0.67亿元,同比下降62％,环比下降30％。

   事件评论

   2023年公司微逆及DTU实现收入14.1亿元,其中微逆销量约132万台,同比增长13％,DTU销量约24万台。其中Q4预计微逆销量环比持平,主要是欧洲库存压力仍大,拉美改善有限。结构上看,2023年欧洲、北美、拉美收入占公司微逆总收入比例分别为60％、14％、13％,北美、拉美因利率和政策原因需求平淡,欧洲占比提升。盈利能力上看,全年微逆毛利率50.3％,同比提升0.5pct,季度毛利率走势较为平稳。此外公司储能实现爆发式增长,主要是大储,全年收入3.1亿,主要集中于Q4,相关子公司青禾新能源贡献利润535万;分布式系统收入1.6亿,毛利率55％,同比提升23pct,主要是部分项目盈利能力优异。

   2024Q1公司微逆及DTU出货预计环比小幅增长,增量主要来自欧洲库存压力减轻,以及拉美利率下降拉动需求。预计4-6月订单增长势头依然明确,公司需求走出拐点。Q1公司综合毛利率保持在50％左右,毛利率相对稳定。Q1是公司分布式光伏系统和大储淡季,收入利润贡献较少。

   财务数据上看,公司2023年期间费用率19.21％,同比大幅提高,原因一是公司加大研发投入,全年研发费用近2.5亿,同比翻倍以上增长;二是需求相对平淡,销售管理费用率升高;三是利息收入减少。24Q1期间费用率为32.52％,淡季背景下摊薄效应较弱。

   Q1末存货8.4亿,环比提升14％,主要是公司看好今年储能发展,加大备货力度,实际上微逆库存预计有所下降。

   展望后续,公司微逆拐点向上,储能或延续翻倍式增长。微逆业务,预计Q2末欧洲渠道库存去化完毕,在此前需求有望逐月向上,Q2出货环比预计显著增长,Q3-Q4逐季向上。

   储能业务,全年收入有望同比翻倍左右增长,基于国内市场拓展海外,户储、工商储亦在发力阶段。

   我们预计公司2024-2025年实现利润分别为7、9亿元,对应PE为30、22倍。维持"买入"评级。

   风险提示

   1、竞争格局恶化;

   2、光伏装机不及预期。