晶科能源(688223):N型组件出货大幅增长,持续完善一体化布局

公司发布2023年年报及2024年一季报,盈利分别同比+153％/-29％;公司组件出货高增,优质一体化产能构建龙头壁垒;维持增持评级。

   支撑评级的要点2023年公司业绩同比增长153.41％:公司发布2023年年报,全年实现营收1186.82亿元,同比增长43.55％;实现盈利74.40亿元,同比增长153.20％;扣非盈利69.04亿元,同比增长152.09％。根据年报数据计算,2023Q4公司实现盈利10.86亿元,同比减少13.97％,环比减少56.75％。

   2024年一季度公司业绩同比下降29.09％:公司发布2024年一季报,一季度实现营收230.84亿元,同比减少0.3％;实现盈利11.76亿元,同比减少29.09％,环比增长8.24％。

   组件出货高增,N型组件领军受益于新技术放量:2023年公司实现光伏组件出货78.52GW,同比增长77％,根据InfolinkConsulting数据,公司2023年组件出货全球第一。作为N型组件领军企业,2023年公司实现N型组件出货48.41GW,同比增长352％,占公司2023年总出货量比例约62％。新技术优势推动公司量利齐升,2023年公司光伏组件业务实现营业收入1143.83亿元,同比增长43.33％,实现毛利率14.43％,同比增长3.82个百分点。

   优质一体化产能构建龙头壁垒:截至2023年年末,公司硅片、电池、组件产能分别为85GW,90GW、110GW,一体化产能配套率达85％以上;其中包含行业最大超过12GW硅片、电池及组件海外一体化产能。根据公告,公司目标2024年实现组件出货100-110GW,N型占比目标90％。公司积极推进山西56GW垂直一体化大基地、2GW美国组件产能,目标2024年末建成120GW硅片、110GW电池、130GW组件产能,其中N型产能超100GW。

   减值压力相对可控:2023年公司计提资产减值损失13.24亿元,其中固定资产减值、存货跌价损失分别6.42亿元、6.57亿元;2024年一季度公司计提资产减值损失1.50亿元,公司减值压力相对可控。

   估值结合目前产业链价格、公司现有产能及出货目标,我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.45/0.62/0.81元(原2024-2026年预测为0.94/1.16/-元),对应市盈率17.1/12.5/9.5倍;维持增持评级。

   评级面临的主要风险政策不达预期;原材料成本下降不达预期;价格竞争超预期;国际贸易摩擦风险;技术迭代风险。