瑞普生物(300119):主营业务稳健发展,新业务版图未来可期-深度研究

公司为我国动保行业领军企业。2014-2023年,公司营业收入由5.85亿元稳定增长至22.49亿元,CAGR+16％;从归母净利来看,2010-2018年,公司归母净利润在1亿元左右波动,2019年受益于行业集中度提升,公司归母净利润同比大增63％,2022年受下游低景气拖累有所下降,2023年随着宠物产品等新产品的上市及持续深化与养殖集团的合作深度,公司实现归母净利润4.53亿元,创历史新高。下游基本面逐步改善,行业景气度有望底部回升:(1)原料药、化药制剂及生物制剂市场规模占据主要市场份额,相比于全球,我国动保行业集中度有望进一步提升。(2)动保为典型的后周期行业,业绩与下游盈利水平强相关,随着产能去化养殖基本面逐步改善,动保景气度有望底部回升。(3)宠物经济方兴未艾,宠物消费品中宠物医疗占比29％,其中药苗占比为13％,比例上高于传统经济动物,宠物动保发展前景广阔。(4)合成生物学作为未来产业之一,具有高成长性、战略性和先导性,且目前正处于政策风口。

   主营业务经营稳健,看好新业务未来发展:(1)公司创新氛围浓厚,软件＆硬件设施齐备,2023年研发费用投入居行业第一,且体系完善;(2)禽用生物制品为公司营收的主要来源,2023年营收占比为41％。据我们测算,2015-2018年,公司禽用疫苗市占率稳定在10％左右,2019年,受益于动保行业及下游养殖行业集中度提升,公司禽用疫苗市占率提升至13％,2020年进一步提升至14％。(3)畜用疫苗产品线丰富,未来公司有望受益于养殖行业集中度提升。(4)布局宠物行业多年,目前迎来收获期。(5)2023年公司前瞻性布局合成生物业务,目前正值政策风口。

   盈利预测与投资建议:公司主营业务经营稳健产品矩阵丰富。随着母猪产能持续去化,对应目前生猪供应逐月减少,叠加下半年需求旺季,养殖有望改善推动动保景气上行,基于此,我们上调公司2024-2026年营收26.07/30.61/36.49亿元至26.61/32.06/38.23亿元,上调归母净利润5.02/6.07/7.21亿元至5.41/6.52/7.26亿元,上调EPS1.08/1.30/1.55元至1.16/1.40/1.56元,2024年5月17日收盘价16.76元/股对应24-26年PE分别为14/12/11X,维持"增持"评级。

   风险提示:动物疫情风险,市场竞争风险,产品开发风险,合成生物业务推进不及预期,2019-2020年公司及部分高管由于营销中心以员工个人名义开设账户收取客户款项,且部分款项未纳入公司账户存储及账务核算收到警示函。