蒙娜丽莎(002918):经销渠道增速亮眼,看好公司市占率提升-2023年报及2024年一季报点评

事项:

   公司发布2023年年度报告及2024年一季报,23年公司实现营收59.2亿元,同比-4.9％,归母净利润2.7亿元,同比扭亏,扣非归母净利润2.4亿元,同比扭亏。24Q1公司实现营收8.2亿元,同比-25.7％,归母净利润0.1亿元,同比+39.6％,扣非归母净利润0.1亿元,同比+32.3％。

   评论:

   瓷砖销量逆势微增,经销渠道加速开拓。房地产市场回落,下游需求收缩,瓷砖行业进入缩量竞争时代,行业整体开窑率延续22年下降趋势,23年全国实现陶瓷砖产量67.3亿平方米,同比-8.0％。分产品看,23年公司瓷质有釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖分别实现收入45.2/5.5/6.9亿元,同比+1.6％/-23.2％/-6.8％;毛利率30.7％/19.8％/31.0％,同比+6.9/+4.6/+1.4pct。分渠道看,公司加快渠道下沉,大力发展装企、新零售等渠道建设,积极与各大装饰公司建立深度合作关系,经销/战略工程渠道分别实现收入38.3/20.9亿元,同比+6.2％/-20.2％,毛利率28.3％/31.7％,同比+6.5/+5.6pct;经销渠道占比达到64.6％。24Q1,高基数下公司收入承压,但经销渠道收入占比进一步提升到71.2％,我们预计随着公司全渠道营销战略推进,家装和新零售渠道有望持续贡献增量。

   降本增效改善盈利,Q1费用扰动拖累利润。1)23年,公司实现毛利率29.5％,同比+5.9pct,或主要系公司持续推动降本增效,提振盈利成果显著,24年公司佛山、清远、藤县、高安四个生产基地预计仍将以提质降耗、降本增效为工作重点。费用端,公司实现销售/管理/财务费用率6.4％/7.6％/1.5％,同比-1.9/+0.5/+0.3pct;综合影响公司归母净利率+10.6pct至4.5％。现金流方面,公司23年实现经营现金流净额9.3亿元,同比+55.1％。2)24Q1,公司实现毛利率26.5％,同比+2.0pct/环比-2.7pct,归母净利率同比微增0.6pct至1.2％,或主要系管理费用率+3.0pct至11.9％、

   行业集中度或加速提升,积极挖掘新渠道增量。国家明确要求建筑卫生陶瓷等领域原则上应在2025年底前完成技术改造或淘汰退出,因此缺乏成本优势和竞争力的中小企业或面临加速出清。而公司是瓷砖行业龙头,全渠道网络布局完善,持续挖掘家装、新零售渠道增量;旗下"蒙娜丽莎瓷砖""QD瓷砖""美尔奇"三个品牌定位清晰,错位发展,有望逆势实现份额提升。

   投资建议:考虑到瓷砖行业短期内竞争仍然激烈,我们预计24-26年归母净利润分别为4.24/4.68/5.66亿元(24-25年原值为6.74/8.10亿元),对应24-26年PE为11/10/9X,参考相对估值法,给予24年13倍PE,给予目标价13.29元,维持"推荐"评级。

   风险提示:产能不达预期,工程业务大客户依赖较重拖累账期,政策趋严等。