甘源食品(002991):新品+新渠道共振,未来高增可期

深耕坚果炒货行业十七年,盈利能力稳步增强。休闲食品行业领先品牌,股权结构稳定,管理层经验丰富,员工持股激励计划彰显公司发展信心。产品基本盘稳固,市场分布均衡,2023年营收表现强劲,营收与归母净利润分别为18.48/3.29亿元,同比增长27.36％/107.82％。市场格局分散竞争激烈,零食专营渠道带来新机遇。1)休闲零食行业市场规模由高速增长转为稳健增长,2022年市场规模达11654亿元,预计2027年将达12378亿元。2)坚果炒货2022年行业规模达812.82吨,预计2026年将增长至873.70万吨,赛道格局分散竞争激烈。坚果人均消费量同发达国家相比还有巨大提升空间,目前消费籽坚果为主,占比85％以上。口味型坚果受消费者欢迎。3)零食专营渠道异军突起,2023年中国零食集合店市场规模达809亿元,五年CAGR39.93％,预计2027年市场规模有望达到1547亿元。门店数量快速扩张,竞争趋于白热化,量贩零食进入高速发展期,为行业带来新机遇和新挑战。产品矩阵不断完善,全渠道布局逐渐成型,助力公司持续增长。产品方面,公司产品矩阵完善,其中经典老三样贡献52.51％营收,最受市场欢迎;综合果仁及豆果系列近年来持续发力,收入快速增长,2023年营收5.04亿元,五年CAGR达29.72％;芥末味夏威夷果作为高端会员店平替成为市场爆款;公司同时对产 品、口味、包装进行升级,采取多品种差异化组合,满足市场多样化的需求。渠道方面,公司积极推进渠道改革,全面布局线上线下渠道,其中经销渠道贡献营收超80％,线下经销商数量持续增加,2023年经销商增加至3158家,同比增加8.04％,区域分布趋于均衡;积极拥抱新兴渠道,全面推进与零食专营店和高端会员店的合作,合作17家零食专营店和40+会员店,进驻门店超500家。甘源食品投资看点:1)主力核心品类稳定扩容,新品快速放量。公司老三样和综合果仁及豆果保持持续稳定增长,而花生、雪饼及仙贝等新品快速放量,体量过亿;2)空白网点深入开拓,海外市场持续拓展。公司在打造样板市场同时,持续向周边空白网点开拓,以点带面铺设空白市场。3)新渠道持续赋能,零食量贩快速扩张。公司会员店、量贩店全面布局,多SKU布局逐步释放红利。盈利预测:预计公司2024-2026年EPS为4.38/5.36/6.50元,对应PE为17X/14X/12X,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧;新品增长不及预期