中国稀土(000831):稀土价格下滑公司业绩承压,江华稀土注入盈利能力有保障-2023年年报及2024年一季报点评

投资要点:

   事件:公司发布2023年年报及2024年一季报。23年公司实现营业收入39.9亿元,同比-5.4％;归母净利润4.2亿元,同比-45.7％;扣非归母净利润2.5亿元,同比-67.5％。2024Q1公司实现营业收入3.0亿元,环比-65.8％;

   归母净利润-2.9亿元,环比-199.0％。中国稀土集团拟通过国有股权划转方式将所持中国稀土9.48％无偿划转给广晟控股集团。

   2024Q1:Q1稀土价格继续下滑致公司计提较高减值损失。1)价:24Q1镨钕氧化物均价38.3万元,环比-22.6％,氧化镝193.8万元,环比-28.8％,氧化铽均价570.4万元,环比-31.6％,重稀土调整更为明显。2)利:因Q1稀土价格下滑,2024年Q1计提存货减值准备的总金额为3.5亿元。

   2023年:江华稀土成功注入,稀土价格下滑公司业绩承压。1)量:2023年稀土矿生产量2384吨,同比+27.6％,销售量1931吨,同比+10.8％;

   稀土氧化物生产量3756吨,同比+2.5％,销售量3622吨,同比-6.1％,库存量2373吨维持在合理水平;稀土金属生产量787吨,同比+548.3％,销售量192.6,同比+68.2％。2)价:2023年镨钕氧化物均价53.3万元,同比-35.4％,氧化镝均价235.5万元,同比-7.4％,氧化铽均价924.7万元,同比-32.6％。3)利:23年稀土价格大幅下滑导致公司盈利能力下降,稀土氧化物业务毛利为3.8亿元,占42.4％,毛利率为15.6％,同比-11.0pct;稀土金属业务毛利为0.9亿元,占9.9％,毛利率8.6％,同比+0.8pct;新增的稀土矿业务毛利为4.0亿元,占45.3％,毛利率78.1％,同比-3.0pct;2023年资产减值损失为1.24亿元。

   江华稀土成功注入提升公司潜力。江华稀土已经成功并表,公司新增开采指标为2,384吨。兴华新材料规划有5000吨分离产能,而中国稀土22年定南大华和广州建丰分离指标为4111吨,分离产能将得到巨大提升。

   指标增速同比下滑,供给收缩稀土供需关系有望修复。2024年第一批开采指标13.5万吨,同比+12.5％/+1.5万吨,增速放缓,预计全年增速或将低于10％。其中,中国稀土集团轻稀土指标为4.04万吨,同比+3.5％/+1363吨;重稀土指标为1.014万吨,同比-7.3％/-803吨,公司作为集团旗下唯一上市平台将受益于指标增长。

   盈利预测与投资建议:我们修改稀土价格和销量假设,预计24-26年公司归母净利润为2.81/6.51/7.04亿元(24-25年前值为4.03/4.95亿元)。2024年对应PE106.8倍,考虑到中国稀土集团整合中国稀土资源加速,优质资产注入公司预期加强,维持"买入"评级。

   风险提示

   注入项目不及预期;在建或者规划项目进展不及预期;下游需求不及预期;稀土指标增长超预期。