上汽集团(600104):收入受批售节奏调整影响略有下滑,盈利表现相对稳健-2024年一季报点评

事件描述

   公司发布2024年一季报。2024Q1实现营业总收入1430.7亿元,同比下滑1.9％,环比下滑35.4％,实现归母净利润27.1亿元,同比下滑2.5％,环比增长0.6％。

   事件评论

   批发销量受到库存结构调整影响,收入同比略有下滑。公司2024Q1销量83.4万辆,同比下滑6.4％,环比下滑49.2％。从乘用车口径来看,2024Q1集团乘用车上牌70.1万辆,同比增长7.7％,环比下滑25.4％,2024Q1渠道库存减少18.6万辆(批发-上牌-出口),零售表现优于批发,一季度处于库存结构调整状态,相应影响表观收入增速。2024Q1公司实现营业总收入1430.7亿元,同比下滑1.9％,环比下滑35.4％;实现营业收入1389.8亿元,同比下滑1.2％,环比下滑36.3％。

   激烈的市场竞争环境下盈利表现稳健,销售结构持续优化。公司2024Q1归母净利润27.1亿元,同比下滑2.5％,环比增长0.6％。一季度行业价格竞争激烈,公司2024Q1汽车业务毛利率8.8％,同比减少0.99pct,环比减少1.9pct;期间费用率10.5％,同比减少0.04pct,环比增加0.3pct,其中销售/管理/研发费用率分别同比-0.2pct/0.4pct/+0.1pct,分别环比-0.5pct/-0.02pct/-0.003pct。2024Q1投资收益27.5亿元,同比下滑9.7％,环比下滑33.0％,其中合联营投资收益22.0亿元,同比下滑3.0％,环比下滑34.3％。

   对应同期主要合资车企销量表现来看,上汽大众销量24.8万辆,同比增长9.6％,环比下滑35.2％,上汽通用11.2万辆,同比下滑40.0％,环比下滑59.7％,上汽通用五菱销量22.4万辆,同比增长16.4％,环比下滑56.6％。集团一季度销售结构持续向好,新能源车销量突破21万辆,同比增长47.9％;海外持续优化升级,海外市场终端交付量达到26.9万辆,同比增长21.3％,且海外销量TOP10国家中,发达国家占据半数:英国(2.6万辆)、澳大利亚(1.7万辆)、意大利(1.3万辆)。

   新开发机制开启换代周期,智能电动布局持续推进,海外持续向好,自主重构引领价值向上。公司开发架构二次迭代,以三大整车技术底座与四大关键系统技术底座加码核心技术能力,智能电动布局持续推进。公司已率先实现固态电池量产装车,能量密度提升50％以上、电池成本下降10％以上、续航可达1000公里以上,性能更加安全可靠。新开发机制赋能自主品牌开启换代周期,推新速度加快,且面向全球市场、加速海外布局。近期北京车展,智己L6、荣威D5XDMH等车型亮相,有望逐步贡献增量。

   随合资企稳、自主向上,公司业绩向好有望驱动估值修复。复盘来看,业绩下滑是导致近年市净率下行的主要原因。随合资销量逐步企稳、有望恢复利润贡献;自主品牌迎来新开发机制下的换代周期,有望重塑爆款车型,提振销量表现,智能电动布局推进引领品牌价值向上,业绩向好有望驱动估值修复。预计公司2024、2025、2026年归母净利润分别为151.0、156.2、167.3亿元,对应PE11.4X,11.0X,10.3X,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、经济复苏弱于预期;

   2、行业竞争加剧削弱企业盈利。