恒顺醋业(600305):短期需求承压,静待改善-2023年报及2024一季报点评

事件描述

   公司2023A营业总收入21.06亿元(同比-1.52％);归母净利润8689.94万元(同比-37.03％),扣非净利润7651.1万元(同比-37.49％)。公司2023Q4营业总收入4.69亿元(同比+2.44％);

   归母净利润-5132.42万元(同比-212.02％),扣非净利润-5510.02万元(同比-221.28％)。公司2024Q1营业总收入4.60亿元(同比-24.89％);归母净利润5521.61万元(同比-24.23％),扣非净利润4541.33万元(同比-35.71％)。

   事件评论

   短期需求仍相对承压,修炼内功产品优化持续推进。2023年醋系列收入12.94亿元(同比+0.79％),Q1(同比-19.96％);酒系列3.27亿元(同比-8.39％),2024Q1(同比-30.86％);酱系列1.96亿元(同比-23.57％),2024Q1(同比-49.25％);其他2.61亿元(同比+94.01％),2024Q1(同比-43.79％)。公司经营承压,但对产品矩阵的整合升级趋势延续。公司2023年淘汰低毛利、低效益产品212个,重新梳理划分全国性产品、区域性产品,集中优势资源对准产品、对准规格、对准渠道,推动"醋、酒、酱"三大品类同步发展。同时,加快产品优化升级。全年开发上市新产品90款,销售额突破0.8亿元,同比增长20.7％,创下历史新高。

   成本压力持续缓和,盈利能力初现改善迹象。公司2023年归母净利率同比下滑2.33pct至4.13％,毛利率同比-1.38pct至32.98％,期间费用率同比+1.56pct至27.24％,其中细项变动:销售费用率(同比+2.43pct)。公司2024Q1净利率同比提升0.10pct至11.99％,毛利率同比+6.29pct至41.38％,期间费用率同比+7.46pct至27.79％,其中细项变动:销售费用率(同比+4.61pct)、管理费用率(同比+1.68pct)、研发费用率(同比+1.29pct)。

   分季度看,公司毛利率改善,主要系部分原材料成本下行和产品结构变化所致。

   战略布局陆续落地,中长期经营改善可期。公司于2023年4月份恒顺醋业定向增发项目成功落地,用于产能扩产项目建设,已完成项目资金优化配置。公司历经经营调整变革,坚定落实国企改革深化提升,加强产品规划聚焦"醋、酒、酱"三大品类同步发展(对酱油、料酒、复调品类的产能释放提前布局谋划,其中10万吨黄酒、料酒项目率先试产。

   加快推进4.5万吨原酿酱油醋智能化产线项目、年产10万吨调味品智能化生产项目建设。梳理优化全国性重点产品11个、区域性重点产品51个,聚焦优势资源对准产品、对准规格、对准渠道,加快市场的全国化布局。中长期经营改善可期。预计公司2024/2025归母净利润分别为1.32/1.74亿元,EPS分别为0.12/0.16元,对应PE分别为69/52倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、需求恢复较慢风险;2、行业竞争进一步加剧风险;

   3、消费者消费习惯发生改变风险;4、部分原材料价格继续上行风险等。