家联科技(301193):23年内销市场同增63％,生物全降解制品表现亮眼-公司年报点评

事件:公司发布年报,23年实现营业收入17.2亿元,同减12.9％;归母净利润0.5亿元,同减74.7％,归母净利率2.6％,同减6.4pct;扣非归母净利润0.2亿元,同减88.5％,扣非归母净利率1.0％,同减6.8pct。单季度看,23Q1-24Q1分别实现营业收入3.3/4.4/4.6/4.9/5.0亿元,同比变化-20.8％/-24.3％/-21.1％/+24.2％/+52.0％;归母净利润0.2/0.3/0.2/-0.2/0.4亿元,同比变化-18.9％/-53.6％/-72.1％/-150.9％/+136.0％。

   净利润下降的主要原因是①产能利用率下降,规模效应下降;②外销市场竞争激烈,受国外客户去库存影响。

   23年综合毛利率为19.2％,同减3.0pct。期间费用率为15.2％,同增3.2pct。

   其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4％/6.4％/3.3％/0.2％,同比变化+0.4pct/+1.7pct/+0.1pct/+1.0pct。24Q1综合毛利率为19.3％,同增0.2pct。

   期间费用率为16.7％,同增0.3pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为5.2％/6.4％/3.2％/2.0％,同比变化-0.3pct/+1.5pct/-1.4pct/+0.5pct。

   生物全降解制品领衔增长,中国大陆市场稳步增长。分产品来看,23年塑料制品/生物全降解制品/植物纤维制品/纸制品及其他分别实现营收13.0/2.6/0.9/0.6亿元,占比75.6％/15.2％/5.5％/3.7％,同比变化-21.5％/+87.4％/+4.7％/-27.6％。分渠道来看,23年北美/欧洲/大洋洲/其他亚洲地区/中国大陆/其他地区分别实现营收7.4/1.5/0.5/0.3/7.3/0.1亿元,占比43.2％/9.0％/2.9％/1.7％/42.6％/0.6％,同比变化-37.4％/-37.3％/-15.7％/+126.8％/+62.5％/-42.9％。分销售模式看,23年外销市场实现收入9.9亿元,同减35.2％,占比57.4％;内销市场实现收入7.3亿元,同增62.5％,占比42.6％。

   盈利预测与评级:我们预计公司24-25年净利润分别为1.8/2.1亿元,同增296％、15％,当前对应PE为23.1/20.0倍。参考可比公司,给予24年22-24倍PE,对应合理价值区间为20.57-22.44元/股,给予"优于大市"评级。

   风险提示:出口需求回落,产能扩充不及预期,可降解塑料政策风险,原材料价格大幅波动风险,交易中止风险,商誉减值风险,整合失败风险,盈利预测不达标风险。