晶科能源(688223):N型组件持续放量,组件出货重回全球第一-公司点评

投资要点:

   事件:公司发布2023年报以及2024年一季度季报。2023年公司实现营业收入1186.82亿元,同比增长43.55％,实现归母净利润74.40亿元,同比增长153.20％;实现扣非后归母净利润69.04亿元,同比增长152.09％。2024年Q1公司实现营业收入230.84亿元,同比下降0.30％;实现归母净利润11.76亿元,同比下降29.09％。公司业绩符合预期。

   Q1业绩承压,出货量同比高增。24年Q1受光伏产业链价格下降影响,公司盈利能力承压,但公司出货量实现高速增长。根据公司公告,24Q1公司实现总出货量为21.91GW,其中组件出货量为20GW,总出货量较去年同期增长51.19％。

   N型技术行业领先,TOPCon出货占比迅速提升。2023年,公司N型产品的技术和量产规模保持领先。根据公司年报,23年全年组件出货78.52GW,其中N型组件出货48.41GW同比增长352％。公司持续构建完善一体化生产,截止23年底,垂直一体化产能在硅片、电池和组件三大核心板块分别达85GW,90GW和110GW,一体化产能配套率达85％以上。

   下调公司盈利预测,维持公司"增持"评级。我们前次对公司24-25年的盈利预测为92.62/108.71亿元。考虑到产业链竞争加剧和组件价格下降,我们下调公司24、25年盈利预测,预计公司24-26年归母净利润为31.15/47.32/66.91亿(下调/下调/新增),当前股价对应24年PE为25倍。我们选取隆基绿能、通威股份、晶澳科技作为可比公司,得出行业24年平均估值为30倍PE,考虑到公司为光伏组件龙头,N型TOPCon组件出货量市场第一,领先优势明显,行业走出低谷期后的成长空间大,我们给予公司24年行业平均估值,维持公司"增持"评级。

   风险提示:全球光伏装机不及预期,N型技术进展不及预期,产业链竞争加剧。