纳思达(002180):经营情况改善,A3产品实现高增-点评报告

事件描e述

   近期公司发布2023年年报及2024年一季度报告。

   2023年公司实现营收240.62亿元,同比下降6.94％;归母净利润-61.85亿元,同比下降432.02％;扣非净利润-62.97亿元,同比下降476.88％;毛利率为31.66％,同比下降0.95pct;

   归母净利率-25.70％,同比下降32.91pct;扣非净利率-26.17％,同比下降32.63pct。

   2024Q1公司实现营收62.92亿元,同比下降3.49％;归母净利润2.78亿元,同比增加31.34％;

   扣非净利润2.65亿元,同比增加30.48％;毛利率31.22％,同比下降3.66pct;归母净利率4.42％,同比增加1.17pct;扣非净利率4.22％,同比增加1.10pct。

   事件评论

   2023年公司各项业务压力较大。2023年,奔图、利盟国际、集成电路业务、通用耗材业务实现营收分别为38.86亿元、20.77亿美元、14.22亿元、55.88亿元,同比增速分别为-18.38％、-11.12％、-26.27％、-8.72％;实现净利润分别为5.55亿元、-12.68亿美元、1.73亿元、1.33亿元,同比增速分别为-27.22％、-6440％、-75.76％、-63.38％。整体来看,公司各项业务均出现了不同程度的下滑,其中奔图打印机销量同比下降22.06％,信创产品出货量受到市场节奏影响,同时加大了研发投入,因此对利润端的拖累较大;利盟国际EBITDA同比下降32.88％,主要是因为营收的下滑和运营费用的小幅提升;集成电路业务量增价跌,毛利率同比下滑明显;通用耗材业务主要受到了汇率波动的影响。

   2024Q1公司部分业务呈现复苏态势。2024年第一季度,奔图、利盟国际、集成电路业务、通用耗材业务实现营收分别为10.27亿元、5.39亿美元、3.16亿元、14.98亿元,同比增速分别为-20.22％、1.69％、-26.27％、-0.87％;实现净利润分别为1.93亿元、(利盟未披露具体数据)、0.39亿元、0.37亿元,同比增速分别为21.89％、-45.03％(EBITDA)、-78.72％、6.42％。公司部分业务呈现出一定程度的复苏态势,其中奔图打印机销量同比下滑33.89％,环比增长24.91％,原装耗材出货量同比增长12.73％,A3打印机出货量同比增长约40％,一季度毛利率较去年同期增长约9％;利盟整体打印机销量同比增长22.06％,但打印机硬件销售增长也给当期报表带来盈利压力;极海微总体芯片出货量达1.14亿颗,同比增长14.71％;整体通用耗材出货量同比增长11.98％。

   增长逻辑清晰,看好国产打印机品牌发展空间。短期来看,奔图在信创市场竞争力较强,将充分受益于市场需求的提升,短期节奏不影响长期竞争格局;长期来看,随着公司在全球范围内打印机保有量的提升,剃须刀式的商业模式将充分释放原装耗材的盈利能力。此外,公司非打印芯片业务也处于发展的快车道,或将成为公司未来的第二增长曲线。预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为9.1亿元、14.0亿元、20.0亿元,对应当前股价PE水平分别为41x/27x/19x,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、信创市场节奏存在不确定性;

   2、汇率波动存在不确定性。