中密控股(300470):业绩稳健增长,发布股权激励彰显发展信心-2023年报及2024一季报点评

2023年收入同比增长12.73％,归母净利润同比增长12.09％。公司2023年实现营收13.69亿元,同比增长12.73％;归母净利润3.47亿元,同比增长12.09％,整体业绩保持稳健增长。2023年毛利率/净利率分别为49.65％/25.34％,同比变动-1.69/-0.14个pct,毛利率承压较明显,主要系国内新上炼油项目减少,机械密封国内增量市场竞争激烈,价格压力较大导致。公司期间费用整体稳定。2023年公司强化回款管理,实现经营性现金流净额3.13亿元,同比增长17.01％。2024年一季度公司实现收入3.36亿元,同比增长17.10％,归母净利润0.83亿元,同比增长2.88％,毛利率/净利率分别为47.98％/24.67％,同比变动-6.02/-3.40个pct,盈利能力下降主要系2023Q1个别客户大修导致毛利率较高的存量业务占比大幅上升,2024Q1增、存量业务占比恢复1:1,因此盈利能力回落。

   机械密封稳步增长,橡塑密封需求有所恢复。机械密封板块,2023年机械密封/干气密封收入4.30/3.77亿元,同比增长6.05％/24.63％,机械密封板块保持稳健增长主要原因是:1)国际业务快速发展,2023年公司国际业务收入超过1.3亿元,同比增长约86％;2)存量市场稳步增长。毛利率分别为52.50％/53.80％,同比下降0.26/0.75个pct,由于国际市场、存量市场毛利率较高,因此在增量市场价格压力较大的情况下,公司机械板块毛利率仍维持稳定;橡塑密封板块,2023年实现收入1.41亿元,同比增长23.61％,毛利率36.66％,同比下降2.98个pct,收入增长主要是矿山、盾构等行业需求恢复所致,毛利率下降主要系原材料成本仍上涨所致。

   发布股权激励彰显长期发展信心。公司发布股权激励方案,拟向234名中、高层管理人员以及核心骨干人员授予不超过479.80万股限制性股票,约占当前总股本2.30％,授予价格为16.65元/股。扣非归母净利润考核目标为:以2021-2023年三年平均值为基数,2024/2025/2026年扣非归母净利润增长率不低于25％/35％/45％,且不低于同行业均值或对标企业75分位值。

   风险提示:石化领域投资不及预期;国际业务突破不及预期;行业竞争加剧。

   投资建议:考虑国内石化行业新增项目减少,机械密封行业竞争激烈,价格压力较大,我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为3.90/4.54/5.45亿元(2024-2025年原值为4.10/14.99亿元),对应PE20/17/14倍,维持"买入"评级。