阳光诺和(688621):新签订单快速增长,Q1利润端超出预期-年报点评报告

公司发布2023年年报和2024年一季报。2023全年公司实现营业收入9.3亿元,同比增长37.76％;实现归母净利润1.8亿元,同比增长18.08％;扣非归母净利润1.8亿元,同比增长26.67％。23Q4公司实现营业收入2.4亿元,同比增长32.39％;归母净利润1368万元,同比下降50.37％;扣非归母净利润1223万元,同比下降42.16％。24Q1公司实现营业收入2.5亿元,同比增长8.53％;归母净利润7275万元,同比增长51.77％;扣非归母净利润6662万元,同比增长41.68％。

   新签订单态势良好,费用率水平保持平稳:公司商务网络持续拓展,营收快速增长,2023年新签订单15.04亿元,同比增长36.50％,受宏观经济及行业政策变化的影响,个别客户回款不畅,公司对此类客户应收账款全额计提了坏账准备,导致利润增速低于收入增速。从费用率看,公司23年各项费用水平较为平稳,其中管理费用率11.74％(-1.64pcts);销售费用率4.70％(+1.7pcts);研发费用率13.27％(+0.01pct)。

   各项业务稳步发展,积极拓展新业务领域:从分业务角度观察,2023年公司药学研究服务业务实现营收5.7亿元(同比+28.67％),截至2023年期末公司立项自研1类创新品种共11项,在透皮与局部递药系统(TDDS)研发技术平台全面布局,与KNK达成关于SN001和SN002两款透皮贴剂的《许可协议》,成立中药研究开发平台诺和晟欣、宠物药事业部诺和瑞宠。在临床试验和生物分析服务业务方面,2023年公司实现营收3.6亿元(同比+54.54％),板块共配置人员368名,同比增长26.46％,为公司长期发展蓄力。在临床试验方面,公司建立四大专业平台,在全国设立19个常驻点,与260余家医院建立长期临床合作。生物分析方面,公司目前正在运行100余项创新药临床前、临床I期项目。

   自研管线持续拓展,研发投入不断加码:2023年公司研发费用1.2亿元(同比+37.91％),持续加大自主立项创新药、改良型新药、特色仿制药的研发投入。3项新药项目通过NMPA批准进入临床试验,126项药品申报上市注册受理,10项一致性评价注册受理;取得77项药品生产注册批件;34项通过一致性评价;11项原料药通过审评获批,首次实现申报受理和注册批准均超过100项。

   盈利预测与评级:我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.59、3.57、4.82亿元,对应增长40.4％、37.7％、35.0％,当前股价对应PE为23X、17X、12X,维持"买入"评级。

   风险提示:医药研发投入下降风险、行业竞争加剧风险、新药研发进展不及预期风险。