固德威(688390):23Q1单季业绩承压,期待全年并网放量及海外户储库存改善-公司点评

事件:公司发布2023年报及2024年一季报。公司2023年实现营收73.53亿元,同增56.10％;归母净利8.52亿元,同增31.24％。其中,23Q4单季营收17.02亿元,同比-5.14％;归母净利-0.41亿元,同比-110.89％。24Q1单季公司实现营收11.26亿元,同比-34.50％;归母净利-0.29亿元,同比-108.57％。

   2023年户用系统收入高增,期待全年并网放量及海外户储库存改善。

   2023年公司并网逆变器实现收入28.61亿元,同增42.99％,毛利率29.43％(-0.46pct);储能逆变器实现收入15.66亿元,同降4.67％,毛利率55.83％(+11.33pct)。

   2023年逆变器销量约为68.63万台,其中并网逆变器销量约53.22万台,占比约77.54％;储能逆变器销量约15.41万台,占比约22.46％。公司境外逆变器销量约44.36万台,占比约64.64％;境内逆变器销量约24.27万台,占比约35.36％。

   2023年公司储能电池实现收入8.69亿元,同增38.66％,毛利率24.96％(+7.18pct);户用系统实现收入16.54亿元,同增688.92％,毛利率12.94％(+2.61pct)。2023年公司储能电池销量约341.15MWh,国内户用分布式系统销量约513.28MW。

   24Q1单季期间费率提升,盈利能力短期承压。毛利端:2023年公司毛利率同比-1.7pct至30.76％;23Q4毛利率45.73％,同比+10.88pct,环比14.54pct;24Q1毛利率27.47％,同比-11.58pct,环比-18.26pct。费率端:2023年公司销售/管理/研发/财务费率为6.71％/3.92％/6.39％/-1.68％,同比-0.49pct/-0.25pct/-1pct/0.33pct。净利率:2023年公司净利率同比-1.73pct至11.78％;23Q4净利率23.64％,同增3.02pct,环比14.81pct;24Q1净利率-1.7％,同比-20.98pct,环比-25.34pct。

   盈利预测与投资建议。海外去库扰动,致公司营收短期承压,随着整体去库加速,我们预计公司后续业绩有望改善,综合来看,我们预计公司2024-2026年归母净利润为7.20/10.05/13.22亿元,同比变动-15.5％/+39.6％/+31.4％,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格上涨、光伏及储能需求不及预期、政策变化风险。