一心堂(002727):短期因素干扰业绩,多业态门店扩张稳步推进-公司点评

事件

   公司2023年实现营业收入173.80亿元,同比-0.29％;归母净利润5.49亿元,同比-45.60％;扣非归母净利润7.33亿元,同比-25.94％。

   公司2024Q1收入为51.00亿元,同比+14.96％;归母净利润为2.42亿元,同比+1.03％;扣非归母净利润为2.46亿元,同比+2.14％。

   事件点评

   2023净利润受税收短期影响

   23Q4:单季度来看,公司2023Q4收入为45.67亿元,同比-15.51％;归母净利润为-1.36亿元,同比-141.03％,主要受补税及税收滞纳金2.4亿影响;扣非归母净利润为0.53亿元,同比-84.34％。

   23全年财务数据:2023年公司整体毛利率为33.00％,同比-2.05个百分点;期间费用率27.24％,同比+0.75个百分点;其中销售费用率24.36％,同比+1.01个百分点;管理费用率(含研发费用)2.52％,同比-0.05个百分点;财务费用率0.36％,同比-0.20个百分点;经营性现金流净额为21.15亿元,同比-15.29％。

   门店布局稳健,各业态持续扩张

   2023年各季度营业收入分别为44.36亿、42.40亿、41.37亿、45.67亿,各季度经营情况平稳。收入构成中,药品零售收入占比72.66％,药品批发业务收入占比22.45％,便利品销售收入占比2％。公司目前在云南、贵州、海南、四川、重庆、广西、山西、天津8个省/市中3,000多家门店中开展了"药店+彩票"业务试点,面向广大居民提供购药外的购彩服务,2023年一心堂彩票销售流水7,698万元,彩票业务一定程度上提升了客流量。

   2023年,公司新开门店1,381家,其中搬迁198家,关闭134家,截至2023年底连锁门店达到10,255家。云南省内门店数为5,397家,占比52.63％,云南省以外区域门店数为4,858家,占比47.37％,较年初增长4.12％。截至2024年一季度末,公司门店数10,746家,云南省门店5,455家,占比50.76％;云南省以外的门店数量5,291家,占比49.24％。其中,川渝区域有2,260家,占比21.03％。

   24Q1财务数据恢复稳健,门店扩张步伐加快

   24Q1财务数据:24Q1公司整体毛利率为30.36％,同比-3.16个百分点;期间费用率23.91％,同比-2.30个百分点;其中销售费用率21.41％,同比-1.85个百分点;管理费用率(含研发费用)2.14％,同比-0.43个百分点;财务费用率0.36％,同比-0.02个百分点;经营性现金流净额为5.21亿元,同比+41.72％。

   2024年第一季度新开门店579家,主要以自建及并购为主,新开门店需要一定的筹备周期,今年将会正常推进门店数量扩张,继续向县级、乡镇级扩张。统筹持续推进,云南2023年下半年开始推动门店统筹政策,目前承接了处方外流的门店不多。川渝区域2023年底开始试点门店统筹政策,但承接处方流转和处方外流的门店不多,绝大多数还是以个人账户支付为主。

   投资建议

   我们下调盈利预测,预计公司2024～2026年收入分别201.8/236.8/277.2亿元(前值24-25年为233.8/272.0亿元),分别同比增长16.1％/17.3％/17.1％,归母净利润分别为9.8/11.8/13.9亿元(前值24-25年为13.6/16.0亿元),分别同比增长79.2％/19.8％/17.8％,对应估值为13X/11X/9X。维持"买入"投资评级。

   风险提示

   行业管理政策变化、市场竞争加剧、门店租赁房产不能续租等。