香农芯创(300475):Q1营收同增47％,持续关注存储复苏及新品进展

Q1营收同增47％,存货增加,公允价值变动影响Q1表观利润。

   1)2023:收入113亿元,同比-18％,归母净利润3.8亿元,同比+20％,扣非3.0亿元,同比+19％。毛利率6％,yoy+1pcts,净利率3％,yoy+1pcts。23年非经常性损益0.73亿元,其中主要是所得税影响额-0.2亿元,持有微导纳米、甬矽电子的股权公允价值变动收益0.95亿元。

   2)23Q4:收入36.3亿元,同比+21％,环比+10％,归母净利润1.6亿元,同比+2％,环比+303％,扣非1.7亿元,同比+72％,环比+166％,毛利率8％,同比持平,环比+4pcts,净利率4％,yoy-1pcts,环比+3pcts。

   3)24Q1:收入23.0亿元,同比+47％,环比-37％,归母净利润0.1亿元,同比-83％,环比-91％,扣非0.5亿元,同比+193％,环比-68％,毛利率5％,同比-1pcts,环比-3pcts,净利率0.5％,同比-5pcts,环比-4pcts。非经常性损失-0.4亿元,其中主要是持有的微导纳米、甬矽电子的股权公允价值变动损失-0.54亿元。23Q4末存货14.4亿元,24Q1末存货16.8亿元,存货环比增加。

   Q1通常为淡季,公司持续受益存储周期复苏等,营收同比增长47％,但因季节性因素环比有所下降,因持有微导纳米、甬矽电子股权,公允价值损失影响表观净利润。

   持续优化股东结构。2024年1月,控股股东基石投资分别转让5％/5％/5.2％股权给新联普、方海波和新动能基金,转让前基石持股35.88％、转让后持股20.68％。香农联席董事长、联合创泰创始人黄总持股60％新联普,无锡市新吴区人民政府100％控股新动能基金,无锡海力士位于无锡市新吴区。

   电子元器件分销:海力士云服务器存储大陆本土最大代理商,卡位精准。联合创泰是全球第二十二、大陆第四的电子元器件分销商,已与SK海力士、MTK联发科等龙头原厂建立了长期、稳定的业务合作关系,22Q1从海力士和联发科的采购占比达到80％、18％,已覆盖国内头部互联网厂商和服务器厂商。海力士在大陆共6家代理商,公司是其云服务存储产品的的最大代理商,代理产品有DDR5、HBM等高端存储器,直接受益AI服务器的相关需求,同时主流存储周期性最强,公司享受行业复苏带来的大弹性。

   存储模组:携手行业大咖进军企业级SSD等模组产品,打开成长空间。2023年公司联合大普微等合资设立海普存储布局企业级SSD,其中香农持股35％、大普微持股20％,君海投资持股15％(海力士持股36.53％),大普微是国际领先的存储主控芯片和企业级SSD供应商,公司基于国产主控芯片,首先从信创类客户切入,根据海普存储官网,今年4月企业级NVMeSSD通过中国电信测试,3月DDR4RDIMM通过申威3231处理器环境适配测试。大陆企业级SSD市场长期被海外垄断,2026年达669亿元规模,国内需求旺盛,公司携手行业重咖填补大陆空白。

   投资建议:香农芯创是大陆第四大电子元器件分销商,同时也是海力士大陆云服务存储最大代理商,客户已覆盖主流云商,代理DDR5等高端存储器,短期有望直接受益服务器相关需求和存储复苏;新业务企业级SSD等布局已1年多、24年有望创收,打开长期成长空间。预计公司24/25/26归母净利润4.5/5.1/5.7亿元,对应PE估值35/30/27倍,维持"买入"评级。

   风险提示事件:新市场开拓不及预期、行业竞争加剧、供应商依赖度较高的风险、公司海外业务占比高的风险、数据信息滞后风险.