阳光诺和(688621):新签维持高增,毛利率持续攀升-2023年暨2024Q1财报点评

事件描述

   公司发布2023年年报和2024年第一季度报告,2023全年实现营收9.32亿元,同比增长37.76％;实现归母净利润1.85亿元,同比增长18.08％,实现扣非归母净利润1.80亿元,同比增长26.67％。2024年第一季度,实现营收2.52亿元,同比增长8.53％,实现归母净利润7275万元,同比增长51.77％,实现扣非归母净利润6662万元,同比增长41.68％。

   事件评论新签维持快速增长,利润受坏账计提影响。2023年度,公司新签订单金额达15.04亿元,增长率达36.50％,累计存量订单25.66亿,同比增长28.69％。充足的订单量为未来的发展奠定良好基础,公司先后为国内约800家客户提供药物研发服务。受宏观经济及行业政策变化的影响,个别客户经营发生困难回款不畅,经过审慎评估,出于谨慎性原则,公司对此类客户应收账款全额计提了坏账准备,导致2023年的利润增速不及收入增速。但除却上述影响外,公司主营业务毛利率稳中有升,人效提升显著:2023年人均产值、主营业务毛利率稳步上升,其中2023年人均产值达到74.69万元,较上年同期人均提高14.60万元;主营业务毛利率为56.63％,较上年同期增加1.15个百分点。

   持续加大研发投入,深化竞争优势。公司研发费用率一直维持较高水平,2023年,公司投入研发费用1.24亿元,同比增长37.91％,占营业总收入的13.27％。公司的研发投入主要用于自主立项的创新药、改良型新药和仿制药项目。2023年公司新立项自研项目达100余项,累计已超350项。公司参与研发和自主立项研发的项目中,共3项新药项目已通过NMPA批准进入临床试验,126项药品申报上市注册受理,10项一致性评价注册受理;取得77项药品生产注册批件;34项通过一致性评价;11项原料药通过审评获批。

   新药品注册分类法规实施之后,公司累计已有19项仿制药首家取得药品注册批件或首家通过一致性评价,公司取得生产批件的权益分成项目共7项。目前,公司研发人员1115人,占员工总数的比例为84.31％;研发人员本科及以上学历975人,占研发人员的比例为84.42％;研发人员硕士及博士202人,占研发人员的比例为17.49％。

   仿创结合,服务+自研一体化。公司由药学研究起家,逐步拓宽临床赛道,为国内医药企业和科研机构提供全方位的一站式药物研发服务,致力于协助国内医药制造企业加速实现进口替代和自主创新。公司经过多年持续的投入、整合、发展,公司陆续打造并建立了集化合物合成、化合物活性筛选、药学研究、药效学评价、药代动力学、临床试验及生物分析为一体的综合服务技术平台,形成了仿创结合的模式:仿制药CRO药学研究和BE服务衔接顺畅,创新药临床服务加速发展。

   我们预计公司2024-2026年将实现归母净利润2.68亿/3.56亿/4.55亿,对应当前市值为24/18/14倍,给予"买入"评级。

   风险提示1、国内医药政策环境若发生重大变化,将影响公司客户需求;2、公司自主研发项目推进不及预期的风险。