齐翔腾达(002408):一季度业绩大幅改善,未来景气度有望提升

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   公司公布2023年年度报告,2023年全年累计营业收入269.18亿元,同比下降9.70％;归母净利润-3.84亿元,同比下降160.53％;经营活动产生的现金流量净额6.61亿元,同比下降54.73％。其中2023年第四季度营业收入66.84亿元,同比增长2.33％;归母净利润-5.73亿元,同比下降37.99％。公司公布2024年一季度报告,2024年一季度累计营业收入54.80亿元,同比下降10.79％;归母净利润0.32亿元,同比增加140.55％;经营活动产生的现金流量净额3.55亿元,同比增加23.04％。

   事件评论C4产业链龙头,优势显著。公司始终专注于对原料碳四的深度加工,形成了丁烯、异丁烯、丁烷和异丁烷组分综合利用四条产品线,主要产品有甲乙酮、顺酐、甲基丙烯酸甲酯(MMA)和丁腈胶乳等,规模均位居行业前列。从原料端来说,公司所在地山东拥有全国最丰富的主营炼厂和地炼资源,为公司提供了丰富的原料供给。甲乙酮供给格局稳定,公司市占率较高,甲乙酮是优良的有机溶剂,同时在涂料行业也有着广泛的应用,主要下游是胶黏剂、涂料和PU浆料,可应用于房地产、汽车和服装等领域。内需方面,国内需求增长显著有限;外需方面,出口到韩国的甲乙酮数量最大,随着东南亚等国新型制造业兴起,甲乙酮出口需求将保持稳定增长,中国甲乙酮产能占全球接近50％。

   出行链高景气度,MTBE及异辛烷盈利性较好。MTBE和工业异辛烷目前是国内比较主流的汽油原料,MTBE、工业异辛烷均凭借高辛烷值、低烯烃以及低芳烃的良好特性,成为目前汽油中不可或缺的组分。受益于国内外汽油高景气度驱动,MTBE及异辛烷保持较高景气度。

   MMA景气度显著提升。公司新材料业务主要以齐翔华利及公司自建20万吨/年MMA项目为主,主要产品包括MMA、异丙醇等产品。MMA主要用于生产有机玻璃、高档油漆、高端显示屏及其他家用电器、装饰材料等。MMA的下游产品PMMA被广泛应用于各种照明器材、光学玻璃、仪器仪表、光导纤维、飞机座舱玻璃、防弹玻璃等领域,特别是随着液晶显示器市场的迅速增长,光学级PMMA模塑料需求量大幅度增长,发展潜力巨大,应用前景广阔。公司将根据市场情况适时决定PMMA项目的建设安排。

   C3产业链拓展,成长空间打开。公司投资建设70万吨/年PDH、30万吨/年环氧丙烷和8万吨/年丙烯酸及6万吨/年丙烯酸丁酯均已全面建成投产,形成了比较完善的丙烷-丙烯-环氧丙烷的C3产业链布局,后期公司将根据已有丙烯条件,大力建设规模经济、弥补淄博基地内产业链短板的碳三产业链,重点推动醇类、脂类、聚醚等产业链发展,实现公司的产业版图从C4向C3产业链的顺利延伸。

   公司作为C4产业链龙头公司,产品规模居行业前列,成本优势显著,在行业中Alpha优势极为突出。假设项目正常推进,预计2024年-2026年公司归母净利润为5.8亿元、11.1亿元、12.8亿元,对应2024年4月26日收盘价的PE为25.6倍、13.4倍和11.6倍,维持"买入"评级。

   风险提示1、国际油价大幅下滑;2、下游需求增速不及预期;3、项目进度不及预期。