京东方A(000725):LCD＆OLED双龙头,半导体显示领航者-公司首次覆盖报告

公司显示面板业务全球领先,业绩周期波动有望逐渐缓解。公司是全球显示面板龙头,经过30余年的发展,实现了显示面板从无到有、从弱到强的华丽转身,为解决国家"少屏"问题做出了重大贡献。长期以来,面板行业呈现出强周期性,公司业绩也随之上下波动:2019-2023年,公司收入分别为1160.6亿元、1355.5亿元、2210.4亿元、1784.1亿元、1745.4亿元,波动明显,其中,2021年是面板大周期的价格高位阶段,公司收入达到阶段性峰值,同时,净利润波动规律与收入基本一致,2021年达到259.6亿元的峰值。当前,中国大陆面板厂执行按需生产策略,面板行业的周期性逐渐得到抑制,未来公司业绩的波动性有望弱化,盈利能力有望逐渐趋稳。

   LCD面板巨头,有望受益于行业周期弱化。LCD产业已经成熟,长期以来属于典型的周期行业,在经历了美欧-日本-韩台-中国大陆的产业转移后,目前产能主要集中在中国大陆,行业Top3京东方、TCL华星、惠科合计拥有18条G8.5及以上高世代LCD产线,因此,中国大陆基本掌握了产业链话语权,具备控产保价、按需生产的能力,LCD行业周期逐渐得到抑制。公司拥有6条G8.5/G8.6、2条G10.5以及多条低世代LCD产线,规模位居行业榜首,随着多条LCD产线陆续完成折旧,盈利能力有望逐渐释放,在行业周期弱化的趋势中,公司有望充分受益。

   OLED行业快速发展,静待公司盈利能力释放。OLED在小尺寸手机领域持续攻城略地,已占据半壁江山,并逐渐往IT等中尺寸领域渗透,行业总体处于快速发展阶段。公司在OLED领域拥有强大的技术、产能优势,在各种柔性创新形态、核心EL发光器件等方面技术实力强大,且拥有三条G6AMOLED产线,产能规模国内第一,2023年,公司手机OLED面板出货量近1.2亿片,2024年预计出货量1.6亿片,客户范围几乎覆盖国内所有主流手机厂,市场地位较为稳固。2023年11月,公司公告投建G8.6高世代OLED产线,定位中尺寸IT产品,公司OLED业务发展势头迅猛。当前,国内OLED产线大都处于亏损状态,未来随着出货规模持续增长以及价格改善,国内OLED产业扭亏曙光已现,2023年上半年绵阳京东方实现盈利,公司OLED业务扭亏为盈未来可期。

   投资建议:公司是全球显示面板龙头企业,在LCD、OLED领域具备强大的竞争实力,LCD产业周期减弱,有望助力公司盈利能力趋于稳定,OLED在小尺寸中快速拓展并逐渐往中尺寸IT等产品渗透,公司OLED业务体量稳定增长,扭亏为盈未来可期。我们预计2024-2026年公司EPS分别为0.18元、0.26元、0.33元,对应2024年5月13日收盘价的PE分别为24.8X、16.9X、13.0X,公司技术积累雄厚,产品力强大,市场地位稳固,在当前面板行业景气向好的时点颇具潜力,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:1、技术产品迭代不及预期的风险。面板属于技术密集型产业,产品的升级迭代速度较快,竞争激烈,若公司新技术产品的研发无法满足下游客户的需求,可能对公司业绩带来不利影响。2、OLED业务长期亏损的风险。国内OLED产线大都处于亏损状态,若公司OLED业务长期无法实现扭亏,将对公司的盈利能力造成影响。3、下游需求不及预期的风险。面板作为TV、IT、手机等产品的核心零部件,行业景气程度强依赖于终端需求,若终端消费需求长期不振,将对公司业绩产生影响。