五洲特纸(605007):盈利稳健,浆纸一体成效初现-季报点评

公司发布2024年一季报

   24Q1实现收入17.3亿,同比+37.2％;归母净利润1.3亿,同比+548.8％;扣非归母净利润1.3亿,同比+1023.0％,盈利改善明显主要系1)产品销量增长;2)原材料价格下降、公司推进降本增效。

   提价落地、成本优势显现,Q2盈利预计稳健

   4月公司热转印、格拉辛涨价函落地较为顺利,有效传导浆价上涨;24Q1公司30万吨化机浆产线投产,尚处爬坡阶段,后续成本优势有望逐步显现

   盈利同比好转,现金流改善

   24Q1公司毛利率13.0％,同增9.5pct;净利率7.8％,同增10.2pct,环增3.6pct;从费用表现来看,销售/管理/研发/财务费用分别为374/2425/2737/2995万元,分别同增72％/24％/126％/69％。伴随原材料价格下降及管理端降本提效,盈利能力同比改善明显。

   24Q1公司经营性现金流净额为1.7亿,改善幅度较大主要系加大应收账款催收力度所致。

   行业格局优化,产能稳步释放

   2023年公司产能规模持续提升:除江西50万吨(PM10)食品包装纸产线产能继续爬坡外,①浙江新增一条年产2.2万吨数码转印纸产线(PM5);②江西新增一条年产1.8万吨描图纸产线(PM17);③江西30万吨化机浆产线于2023年末基本建设完成;④三季度末通过收购五洲特纸(龙游公司新增工业衬纸产能3.5万吨,对公司提升优势产品市占率,降低原材料成本具有重要意义。

   2024年公司新产能有望落地:湖北基地449万吨浆纸一体化项目一期推进顺利,预计5月底开始调试、6月底前投产;江西基地已规划一条薄纸产线。到2025年末,包含湖北基地一期产能在内,所有新建产线陆续投产后集团总产能预计实现翻番,衢州、湖口、汉川三地协同发展,资源优势互补利用,产品结构更加科学合理,有效平滑市场波动风险。

   维持盈利预测,维持"买入"评级

   公司为国内大型特种纸研发和生产企业之一,产能规模稳步提升,浆纸一体成效初现,我们预计24-26年归母净利润分别为5.6/7.2/8.5亿元,对应PE分别为11/9/7X。

   风险提示:原材料成本上涨;新产能投放不及预期;下游需求复苏不及预期;行业竞争加剧等。