甘源食品(002991):规模效应下利润率表现亮眼,24年延续高成长性

事件

   公司发布2023年年度报告,显示2023年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润18.48/3.29/2.92亿元,同比27.36％/107.87％/96.97％。公司单23Q4实现营业收入/归母净利润/扣非净利润5.34/1.15/1.04亿元,同比10.85％/67.08％/45.39％。利润增速贴近此前预告上限。

   同时公司发布2024年一季度报告,显示2024年Q1实现营业收入/归母净利润/扣非净利润5.86/0.91/0.84亿元,同比49.75％/65.3％/68.54％,符合此前预期。

   投资要点

   2023年公司在推进组织架构优化的同时,也进行了产品和客户结构优化,创新渠道均实现高速增长,产品矩阵丰富、品类持续扩容。分渠道看,经销/电商/其他销售模式分别实现收入15.72/2.16/4.89亿元,同比+27.63％/29.39％/9.86％,其中新兴渠道贡献明显,量贩零食、电商、大客户增长表现亮眼。分产品,综合果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蚕豆/其他分别实现收入4.29/3.97/2.36/1.95/3.15亿元,同比+38.75％/+21.64％/+15.03％/6.63％/51.41％。产品思路上打造多品类的增长曲线,主力核心品类持续扩容,新品培育成效初显。经销商数量截至2023年末为3158家(包括正式经销商2385家、试销经销商773家),新增235家。

   23年成本下降显著,净利率大幅提升。2023年,公司毛利率/归母净利率为36.24％/17.81％,分别同比1.98/6.9pct。毛利率提升主因原材料成本下降。费用率方面,销售/管理/研发/财务费用率分别为11.5％/3.78％/1.26％/-0.83％,分别同比-2.55/-0.72/-0.3/-0.04pct。23Q4,公司毛利率/归母净利率为36.04％/21.53％,分别同比1.14/7.25pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为11.09％/3.2％/1.22％/-0.76％,分别同比-1.94/0.36/1.82/-0.3pct,规模效应下费用率显著下行,同时,由于年底取得了高新企业认定,23Q4起所得税率大幅下降、推动净利率抬升。

   24年一季度收入迎来开门红,利润延续高增。2024年Q1实现营业收入/归母净利润/扣非净利润5.86/0.91/0.84亿元,同比49.75％/65.3％/68.54％。在春节消费旺季,年货属性产品如瓜子仁、花生、夏威夷果仁、核桃仁表现较好,同环比规模都有一定提升。一季度公司毛利率/归母净利率为35.39％/15.58％,分别同比-0.95/1.48pct,春节期间电商渠道促销力度较大导致毛利率下滑,但净利率同比保持较好提升。24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为13.1％/3.49％/1.06％/-0.57％,分别同比-0.57/-0.83/-0.08/0.07pct。

   24年公司将聚焦产品创新、优化供应链效率、提升组织管理能力,从渠道、产品、运营三角度全面强化自身。从渠道角度来看:大客户将继续围绕高端会员店和大B定制化服务展开,深入与山姆、Costco合作;电商渠道在人员调整完毕后、配合现有产品突破(不再局限于老三样),预计今年有较大增长空间;量贩渠道已基本实现主流品牌覆盖,今年随着市场本身扩容开店、增加进场SKU数量,可实现高速增长;传统渠道经过23年新中岛战略调整后,坪效有明显提升,今年将继续围绕高效能柜台做组合陈列、带动坪效持续提升。产品上将进一步强化和升级老三样产品,同时发展豆果、花生、薯片,通过四大品类合力提升空白网点覆盖率。运营角度,建立人才梯队、加强成本管控,持续提升物流、仓储配送及费控能力。棕榈油已在Q1提前锁价,后续仍将通过囤货锁价锁量方式平抑成本波动,24年利润率有望持续向好。

   盈利预测与投资评级

   我们预计2024-2026年收入分别为24.63/31.30/37.0亿元,同比+33.29％/27.09％/18.22％,预计2024-2026年归母净利润分别为4.11/5.29/6.37亿元,同比+24.81％/28.81％/20.37％。对应未来三年EPS分别为4.41、5.68、6.83元,对应PE分别为19/15/12倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:

   食品安全风险;市场竞争加剧风险;原材料价格波动风险。