司南导航(688592):聚焦高精度导航定位技术,营收与利润同步增长-2023年报＆2024Q1点评

卫星应用次新股,聚焦高精度导航定位技术。公司成立于2012年,是

  国内聚焦于高精度北斗/GNSS模块核心技术及其应用的国家级专精特新

  "小巨人"企业。2023年8月16日,公司登陆科创板。

   市场拓展成效显现,营收与利润同步增长。2023年,公司营业收入

  (4.12亿元,+22.66％)和归母净利润(0.42亿元,+15.57％)同步增

  长,主要系公司市场开拓能力增强,多个板块收入实现增长,带动公司收

  入及净利润持续增长。公司毛利率(52.16％,-4.95pcts)和净利率(9.65％,

  -1.13pcts)均有不同程度下降,主要系受市场价格下降因素影响,终端价

  格出现一-定程度下调,导致相关业务的毛利率下降。这一点可从同行业其

  他公司相关业务毛利率下滑得以佐证,行业竞争趋于加剧。2024Q1,公司

  营业收入(0.39亿元,+30.57％)和归母净利润(-709.93万元,较去年

  同期增长588.05万元)持续增长。

   分行业看,2023年公司三大行业收入均有增长。地理信息应用及其他

  的营收(2.14亿元,+20.48％)稳步增长,毛利率(58.68％,-0.47pcts)

  维持稳定,是公司下游市场收入的主要来源。智能驾驶与数字施工营收

  (0.55亿元,+119.74％)显著增长,毛利率(26.71％,+16.92pcts)显

  著提升,毛利率的上升主要来自销售区域的不同。模块及数据应用的营收

  (1.41亿元,+6.13％)稳步增长,毛利率(51.86％,-11.45pcts)有所

  降低,下降的原因主要是产品结构发生变化。

   分产品看,中下游市场应用产品持续增长。高精度GNSS板卡/模块的

  收入(0.64亿元,-22.15％)增速放缓,毛利率(63.98％,4.73pcts)

  有所下降,但仍保持在较高水平。数据采集设备收入(2.14亿元,+20.48％)

  稳步增长,毛利率(58.68％,-0.47pcts)维持稳定。农机自动驾驶系统

  收入(0.55亿元,+119.74％)显著增长,毛利率(26.71％,+16.92pcts)

  显著提升,毛利率的上升主要来自销售区域的不同。数据应用及系统解决

  方案的收入(0.65亿元,+29.63％)稳步增长,毛利率(37.28％,-

  17.03pcts)有所下降,下降的原因主要是产品结构发生变化。

   分地区看,国外毛利率显著高于国内。2023年公司国内收入(3.15亿

  元,+23.15％)持续增长,毛利率(46.18％,-6.33pcts)处于较高水平;

  国外收入(0.95亿元,+19.28％)保持增长,占总收入比例(23.07％,-

  0.65pcts)保持稳定,毛利率(71.43％,-0.43pcts)同比基本持平,但仍

  显著高于国内毛利率。

   分季度看,2023年公司全年收入和利润主要集中在Q4。公司收入呈

  现明显季节性的原因主要有三点:其一,公司在测量测绘等领域的客户主

  要为国企、政府和事业单位,受预算安排的影响,该类客户年初采购量较

  少,年末采购量较大;其二,公司在农业领域的客户受春耕秋收的工作特

  点的影响,采购集中在Q2和Q4;其三,部分客户采用项目验收方式进

  行结算,验收期普遍集中在年末,导致Q4收入普遍占比较高。

   费用率有所提升,研发投入持续增长。2023年,公司三费费用率

  (29.04％,+1,38pcts)有所提升,主要系销售费用率(21.46％,

  一t089pcts)和管理费用率(7.56％,+0.33pcts)提升所致。研发投入(0.85

  亿元,+23.78％)持续增长。截至2023年期末,公司研发人员189人(较

  去年同期增加25人),占员工总数的33.69％。我们认为,随着公司向新

  兴下游市场进发,有望形成规模效应,实现降本增效;公司持续加大研发

  投入,公司产品体系将日益完善,市场竞争力有望逐步提升。

   应收账款增长,现金流有所改善。资产负债方面,2023年公司应收账

  款(3.11亿元,+51.69％)显著增长,但是应收账款账龄普遍在1年以

  内。现金流量方面,2023年经营活动产生的现金流量净额(-0.34亿元,

  同比增加了2673.15万元)有所增长,主要系销售商品、提供劳务收到的

  现金增加及购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。我们认为,随着公

  司加强对应收账款的管理,完善信用管控制度,公司回款速度有望加快,

  资金使用效率有望提升。

   募投项目稳步推进,战略配售和回购彰显公司信心。2023年8月16

  日,公司IPO募集资金总额为7.85亿元,其中超募资金金额为1.60亿

  元。截至2023年末,公司募投项目稳步推进。公司上市时向公司高管和

  核心员工开展了战略配售,获配股数占发行数量的7.71％(约119.86万

  股)。2024年3月8日,公司拟使用部分超募资金及自有资金回购已发行

  的部分股票,本次回购的股份将在未来适宜时机用于员工持股计划或股权

  激励。战略配售和回购的行为显示出公司管理层对公司前景的信心,向投

  资者传达积极的信号,并且.激励员工为公司的长期成功和增长做出贡献。

   依托高精度卫星导航核心技术,打造全产业链业务模式。公司已形成"基

  础产品(芯片、模块)+终端+数据应用及系统解决方案"的全产业链业务模

  式。主要产品为高精度GNSS板卡/模块、数据采集设备、农机自动驾驶系

  统以及数据应用及系统解决方案,并在测量测绘、地基增强、形变监测、

  农业等领域已实现产业化应用。

  总体来看,我们认为,需求侧方面,根据我们此前发布的《飞雪迎春到

  --军工行业十问十答＆2024年投资策略》的分析,"十四五"期间,高精

  度卫星导航应用市场的复合增速有望超过20％。公司高精度卫星导航应用

  下游产品将享受"北斗+"与"+北斗"产业融合发展趋势带来的新增量市场

  (如车规级自动驾驶、低空经济等),伴随海外市场需求的加速释放,公司

  需求侧前景较好。

  供给侧方面,在公司加大研发投入的背景下,公司有望进-一步拓宽高

  精度卫星导航应用在无人机、智能驾驶、物联网等新兴领域的市场空间,而

  公司在盈利空间相对更大的海外市场的拓展,也将构成未来收入持续增长、

  盈利能力维持在较高水平的坚实基础。

   投资建议:

  1.行业层面,"十四五"期间高精度卫星导航应用市场的复合增速

  有望超过20％,公司深度聚焦高精度卫星导航应用,底层增速相对确

  定;

  2.业务层面,公司高精度卫星导航应用下游产品将享受"北斗+"

  与"+北斗"产业融合发展趋势带来的新增量市场,同时在海外市场加

  速拓展的带动下,公司下游各细分市场的需求将逐步兑现,支撑公司在

  中长期的业绩确定性;

  3.经营层面,公司持续加大研发投入,研发人员数量保持稳定增.

  长,市场竞争力有望逐步提升。

   基于以上观点,我们预计公司20242026年的营业收入分别为5.15

  亿元、6.49亿元和8.33亿元,归母净利润分别为0.49亿元、0.59亿元

  及0.72亿元,EPS分别为0.79元、0.94元、1.16元,我们维持"买入"

  评级,目标价格50.50元,分别对应64倍、53倍及44倍PE。