梦百合(603313):自主品牌表现亮眼,美国工厂有望受益于反倾销-2023A＆2024Q1业绩点评

事件:

   梦百合发布2023年年报＆2024Q1季报:2023年公司实现营收79.76亿元,同比-0.52％,归母净利润1.07亿元,同比+157.74％,扣非归母净利润1.01亿元,同比+178.12％。2023Q4实现营收22.60亿元,同比+15.96％,归母净利润-0.06亿元,扣非归母净利润-0.24亿元。2024Q1实现营收18.19亿元,同比+7.08％,归母净利润0.20亿元,同比+18.18％,扣非归母净利润0.19亿元,同比+262.74％。2023A/2024Q1公司计提减值1.27/0.11亿元。

   内销业务表现亮眼,海外电商高速增长

   境内部分,2023年梦百合内销实现营收14.31亿元,同比增长44.50％。分渠道看,梦百合自主品牌内销直营店/经销店/线上/酒店实现收入1.34/3.78/3.40/2.21亿元,同比+81.39％/+47.04％/+59.54％/+63.22％。国内小店向大店迁移和优化,终端质量提升,2023年底Mlily门店数量减至1095家(-216家),其中Mlily经销店928家,直营店167家。境外部分,2023年线上业务发展势头强劲,实现收入9.66亿元,同比增长116.17％。

   毛利率同比显著提升,销售＆财务费用拖累净利率

   公司2023年毛利率达38.35％,同比+7.31pct;2024Q1毛利率为38.52％,同比+2.52pct,主要系2023年原材料价格及运费成本下降。费用率方面,2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为21.81％/7.18％/1.45％/3.77％,同比变动+3.88/-0.41/+0.26/+1.60pct,受跨境电商运营相关费用增加影响,2023年销售费用同比增长明显,同时海外借款利率提高导致利息支出及信用卡手续费增加,财务费用同样有所增长,因此拖累整体净利率表现。

   海外产能占据先机,自主品牌稳步推进

   美国商务部已公布床垫第三轮反倾销初裁结果,除西班牙外,其他被调查国家均面临高额反倾销税。此举导致对美床垫出口国数量受限,本土供应紧张。梦百合受益于:1)美国工厂:布局领先同业,当前产能未饱和,具备快速响应市场增量的潜力;2)西班牙工厂:初裁结果关税优于预期,将维持对美出口能力。内销方面,自主品牌营收已初具规模,公司通过营销推广和整合线上下渠道以增强品牌力,预计未来自主品牌业务将维持增长。

   美国工厂有望提升产能利用率,维持"买入"评级

   预计2024-2026年营业收入分别为95.71/113.42/130.43亿,同比分别+20.00％/+18.50％/+15.00％,归母净利润分别为2.33/3.44/4.46亿,同比分别+118.86％/+47.55％/+29.57％,EPS分别为0.41/0.60/0.78元,3年CAGR为61.14％。考虑到公司阶段性盈利波动较大,而美国第三轮反倾销预计2024年5月落地,公司美国工厂有望借其提升产能利用率,2025年将恢复经营状态,给予2025年21倍PE,目标价12.60元,维持"买入"评级。

   风险提示:渠道拓展不及预期;国际贸易摩擦风险;原材料价格波动风险。