紫燕食品(603057):23年利润高增收官,静待主业稳步恢复

事件概述

   2023年公司实现营业收入35.50亿元,同比-1.46％,归母净利润3.32亿元,同比+49.46％;其中23Q4实现营业收入7.34亿元,同比-14.65％,归母净利润-0.10亿元。2024Q1公司实现营业收入6.95亿元,同比-8.00％;归母净利润0.54亿元,同比+20.87％。

   分析判断:

   23年稳健发展,24Q1短期经营承压

   23年公司坚持品牌化、品质化、专业化、规范化的发展策略,积极应对外部因素的不利影响,稳步朝着打造"以佐餐美食为主、休闲美食为辅"的美食生态圈目标迈进,收入微降1.46％至35.50亿元。分产品来看,23年鲜货类产品/预包装及其他产品/包材/加盟费、门店管理费、信息系统使用费营收分别为30.04/3.45/0.92/0.64亿元,分别同比-1.71％/-5.72％/+3.26％/+13.98％,鲜货产品中夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货分别实现营收10.99/8.79/3.14/7.11亿元,分别同比+0.46％/-4.06％/-18.68％/+7.90％,鲜货产品中大单品夫妻肺片保持稳健增长;全国门店数量达到6205家,同比+8.96％,单店营收仍未恢复。

   分渠道来看,公司经销模式/直营模式/其他营收分别为:30.51/0.63/3.91亿元,收入分别同比-2.68％/+40.90％/+0.84％,公司在持续拓展线下门店的同时构建了电商、商超、团购等销售模式,建立了多样化营销网络体系。分地区来看,华东/华中/西南/华北/华南/西北/东北/其他地区营收分别为24.47/3.92/3.17/1.56/0.87/0.51/0.31/0.23亿元,分别同比-5.43％/+0.93％/+9.46％/+8.04％/+8.18％/+28.89％/+41.54％/+56.07％,大本营华东地区增长承压,其他区域均实现增长,持续推进全国化布局。

   Q1我们认为受相对高基数和需求降温等因素影响公司收入下降8.00％,短期经营承压。

   成本压力缓解,释放利润弹性

   成本端来看,23年公司毛利率同比提升6.5pct至22.5％,主要系公司原材料价格回落趋近于往年区间,同时公司加强供应链优化,提升生产工艺、技术改造、降本增效亦推动毛利率水平改善。费用端来看,销售/管理/研发/财务费用率分别为6.1％/4.8％/0.2％/-0.1％,同比+2.32/+0.19/+0.00/-0.01pct,销售费用率增加主因发展新的子品牌,拓展新区域,加大广告费投入和增加相应的销售人员。得益于成本压力缓解,公司净利率同比高增3.63pct至9.6％,相应的归母净利润同比提升49.5％至3.32亿元。Q1成本端延续改善趋势,毛利率同比提升2.2pct至20.9％,推动归母净利润高增20.9％至0.54亿元,相应的净利率提升1.9pct至7.8％

   持续深耕主业,供应链合作探索业务发展新模式

   公司持续深耕主业,不断提升门店辐射面积的加宽、加密,产品持续创新,门店数量有望持续提升;同时公司也从渠道、供应链、跨界合作、出海等多维度精准发力,逐步形成多元化发展格局。供应链端公司不断探索业务发展新模式,公司收购了冯四孃跷脚牛肉并投资了老韩煸鸡、京脆香等品牌,在多维度深度合作,为公司发展注入新动能。

   投资建议参考最新业绩,我们下调公司24-25年收入44.89/52.29亿元的预测至38.34/42.56亿元,新增26年45.96亿元的预测;调整24-25年EPS1.18/1.43元的预测至0.91/1.10元,新增26年1.20元的预测;对应2024年5月9日19.74元的收盘价,PE分别为22/18/16倍,维持公司"买入"评级。

   风险提示

   门店扩张不及预期,成本下行不及预期,行业竞争加剧。