三峡能源(600905):装机规模快速增长,储备项目充足

事件:2023年,公司实现营业收入264.85亿元,yoy+11.23％(调整后);实现归母净利润71.81亿元,yoy+0.94％(调整后);加权平均ROE为8.99％,同比减少0.65个pct;基本EPS为0.251元,yoy+0.88％。2024Q1,公司实现营业收入78.99亿元,yoy+15.26％(调整后);实现归母净利润24.22亿元,yoy+0.10％(调整后)。

   装机规模快速增长,储备项目充足2023年公司新增装机规模1353.56万千瓦,其中风电新增装机349.4万千瓦(海风61.6万千瓦),光伏954.0万千瓦,其它装机50.1万千瓦,总装机规模达4004.4万千瓦,风电、海风、光伏新增装机占全国新增装机分别为4.6％,9.02％,4.41％,装机占比稳步提升。储备项目方面,2023年公司在建项目装机容量1876.8万千瓦,新增核准/备案项目装机容量2649.92万千瓦,未来2-3年内公司有望保持较高装机增速。

   营收稳步增长,风电盈利能力小幅下降2023年公司营收同比增长11.2％,主要受益于公司新项目投产发电,发电量较上年同期增加,销售毛利率和净利率分别为55.1％和31.2％,同比下降3.3pct和4.0pct,主要原因为:1)新增并网项目投产折旧及项目运营成本增加;2)2022年12月起开始计提安全生产费用;3)受参股公司经营波动影响,投资净收益同比减少6.32亿元,yoy-47.5％。分电源看,2023年公司风电和光伏毛利率分别为56.9％和53.2％,同比减少4.6pct和持平。

   2024Q1,公司营收同比增长15.3％,主要原因为1)公司新增装机增加,上网电量、收入增加;2)公司风、光项目资源情况优于去年同期。归母净利润持平,主要原因为新增装机增加致折旧及运营成本同比增加较多,归属于少数股东损益有所增加。

   电价略有下滑,24Q1经营现金流明显增长2023年公司风光平均电价(不含税)分别为0.4923元/千瓦时和0.4927元/千瓦时,同比分别下降4.2％和0.5％,我们认为电价下降主要为平价项目装机占比提升所致。2023年公司经营现金流净额为144.2亿元,yoy-14.23％,主要系新能源项目可再生能源电价附加回收金额同比减少。2024Q1公司经营现金流量净额为44.2亿元,yoy+18.7％,主要原因为项目装机增长带来的电费收入增长。

   投资建议:绿电行业项目真实收益率有望企稳,公司储备项目充足,长期成长空间广阔。预计公司2024-2026年实现营业收入338.08、401.29、456.76亿元,实现归母净利润87.35、101.7、114.7亿元,同比增长21.6％、16.4％、12.8％。对应EPS为0.31、0.36、0.4元,对应的PE倍数为15.4、13.2、11.7X,维持"增持"评级。

   风险提示:来风不及预期风险、用电量下滑影响消纳风险、电力市场化导致电价下降风险、补贴发放不及时风险、装机增速不及预期风险、自然灾害。