三峡能源(600905):新增投产装机同比超50％,期待绿电盈利模型明晰-年报点评

2023年业绩同比微增,2024Q1同比持平。公司发布2023年报,实现营收264.85亿元(同比+11.2％)、归母净利润71.8亿元(同比+0.9％,前三季度同比-11.6％)、扣非归母净利润70.1亿元(同比-2.4％)。业绩保持增长为新增项目投产等(全年发电量同比+14.1％)抵消试运行收入及投资收益下降46.9％等不利影响。2024Q1实现营收79亿元(同比+15.3％)、归母净利润24.2亿元(同比+0.1％);装机投产较多但业绩持平,主要为折旧及运营成本同比增加较多等影响。

   2023全年新增装机13.5GW,完成发电量552亿千瓦时。2023年公司新增陆风、海风、光伏分别为2.9、0.6、9.5GW,累计装机已达40GW。

   2023年陆风、海风、光伏发电量分别为264、126、154亿千瓦时(同比分别+16.5％、+11.2％、+14.2％),2024Q1分别为75、45、55亿千瓦时(同比+11.4％、+25.5％、+64.9％),发电量合计177亿千瓦时(同比+28.7％)。Q1营收增速不及电量增速,预计电价压力仍较大。

   在建装机达19GW、新增核准备案超25GW,滚动开发格局已成。2023年末公司风电、光伏在建项目分别为5.9、12.4GW,在建/在运分别为30.2％、62.6％;年内新增核准备案项目26.5GW(风电7.2GW、光伏14.9GW)。当前电改进程加快,电价体系的陆续落地有望解决风光消纳难题;伴随组件价格的持续回落(组件价格已降至0.9元/瓦以下,PVinfolink数据),绿电运营商盈利模型有望明确,期待装机加速落地。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024～2026年归母净利分别为83.5、94.2、105.0亿元,按最新收盘价对应PE分别为16.1、14.3、12.8倍。

   公司储备项目充裕,滚动开发格局已成,根据股份增持公告控股股东拟增持3～5亿元彰显发展信心。参考同业估值水平,给予公司2024年18倍PE估值,对应5.25元/股合理价值,维持"买入"评级。

   风险提示。装机增长不及预期;上网电价不及预期;弃风、弃光率增加。