欧普照明(603515):经营效率提升,分红超预期-2023年报及2024年一季报点评

事项:

   公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告,2023年,公司实现营收78.0亿/+7.2％;归母净利润9.2亿/+17.8％;扣非归母净利润8.5亿/+34.2％。23Q4,公司实现营收22.8亿/+10.5％,归母净利润2.7亿/-4.6％,扣非归母净利润2.8亿/+13.0％。24Q1,公司实现营收15.8亿/+5.3％,归母净利润1.2亿/+23.5％,扣非归母净利润1.0亿/+36.4％。

   评论:

   照明龙头彰显韧性,渠道网络不断优化。据CSAresearch数据显示,2023年中国通用照明市场规模约2466亿元,同比下滑0.1％。但较22年跌幅(-9.7％)明显收窄,市场需求逐渐回暖。公司凭借全渠道覆盖和规模化优势实现了稳健经营,23年营业收入+7.2％至78.0亿元。分业务看,1)家居业务:零售和流通均实现较好增长,其中零售渠道持续优化终端门店形象和产品品类布局,聚焦全国核心标杆门店打造,赋能终端全域获客与标准化运营能力,营收实现快速增长;而流通渠道则同时受益于网点覆盖率和单点产出提升,2023年末开拓网点超11万家。2)商照业务:公司聚焦标杆项目打造,对重点细分行业如商业连锁、办公、工业等领域持续投入,市场份额进一步提升。3)线上业务:公司加快补齐中高端产品线,积极推动线上+线下融合发展,带动线上毛利率进一步提升。4)海外业务:公司聚焦重点地区,完善全渠道覆盖,持续开拓工业、商业照明业务,全年实现外销收入7.4亿元,同比+6.3％。

   平台化改革成效显著,营销投入力度加大。23年/24Q1公司实现毛利率40.3％/38.5％,同比+4.6/+1.6pcts,或主要系原材料成本改善和平台化改革带来的降本增效。费用端,1)23年实现销售/管理/财务费用率18.5％/4.1％/-1.4％,同比+2.6/-0.3/-0.9pcts,销售费用率提升或主要系公司加快线下渠道拓展,营销投入力度加大所致。2)24Q1实现销售/管理/财务费用率19.1％/4.9％/-0.5％,同比+1.4/+1.1/-0.3pcts。综合来看,公司23年/24Q1分别实现归母净利率11.9％/+7.6％,同比+1.1/+1.1pcts。

   分红比例提升,现金流表现稳健。2023年公司拟每10股派现金红利8.5元,对应分红率67.7％,同比+20.2pcts,以5月8日股价计算的股息率为4.5％。现金流方面,公司23年实现经营性现金流净额为16.7亿元,现金流充裕。

   投资建议:公司是照明行业龙头,平台化建设推动降本增效,未来有望凭借全渠道发力实现市场份额提升。我们预计24/25/26年归母净利润为10.64/12.16/13.53亿元,对应PE13/12/10X。参考绝对估值法,给予目标价23元/股,维持"强推"评级。

   风险提示:市场竞争加剧;技术升级不及预期等。