华大基因(300676):肿瘤业务高增长-2023年报及2024一季报点评报告

公司披露2023年报及2024年一季报,2023年营业收入43.50亿元,同比下降38.33％;归母净利润为0.93亿元,同比下降88.43％;2024Q1收入8.21亿元,同比下降14.00％(调整后);归母净利润为0.12亿元,同比下降69.91％(调整后)。基因检测需求常态化下收入利润下降,我们认为,非常态化检测收入出清、常规业务放量拉动下,2024年公司收入有望恢复正增长。

   成长性:关注核心业务增长

   (1)新产品持续推广,肿瘤业务高增长。2023年分板块看,生育健康板块收入11.78亿元,同比增长5.55％,出生率下降背景下收入仍稳中有升,主要驱动是携带者筛查检测业务(收入同比增长约42.45％);新生儿遗传病基因筛查业务(收入同比增长约45.52％);辅助疾病临床诊断方向的遗传病基因检测业务(收入同比增长约49.14％);肿瘤与慢病防控收入5.25亿元,同比增长30.07％。其中肠癌检测收入同比增长约88.95％,肿瘤复发监测业务收入同比增长57.75％,肝癌检测收入同比增长约44.54％,遗传性肿瘤基因检测收入同比增长36.45％。我们认为,虽然需求常态化下,公司精准医学与感染防控业务2023年有较大下滑,但公司常规业务借助渠道拓展优势以及新品持续商业化,新品放量拉动生育健康、肿瘤与慢病防控业务收入增长,2024年,随着新品的持续放量,我们认为常规业务仍有望快速增长,拉动公司整体收入增长。

   (2)海外渠道快速拓展,全球市占率有望提升。2020年,全球公共卫生疾控检测需求快速增长,公司依托全产业链优势,快速推出"火眼"实验室,2020年境外收入同比增长1107％。随着检测的常态化,"火眼"实验室的功能逐渐向出生缺陷、肿瘤防控及其他重大的传感染疾病检测方向转变,2023年,公司常规业务的海外推广持续,在沙特的合资公司Genalive正式开业、成立了乌拉圭子公司并在拉丁美洲布局建立了第一个临床实验室,我们认为,借助渠道优势、随着市场认可度提升下,公司海外常规收入有望高增长。

   盈利能力:净利率有望提升

   (1)民生项目推广,毛利率略降。2023年公司毛利率49.90％,同比下降2.46pct;2024Q1公司毛利率49.20％,同比提升4.11pct。我们认为随着公司坚持基因科技普惠大众的销售策略以及民生项目推广持续,2024年毛利率或仍将略降;(2)2024年净利率有望提升。2023年公司净利率2.15％,收入下滑各项费用率提升,净利率同比下降9.34pct;2024Q1净利率为1.48％,同比下降2.85pct。我们认为,2024年随着公司常态化业务贡献主要增量,收入有望恢复正增长,在规模效应与降本增效等策略下,公司净利率有望提升。

   盈利预测及估值

   基于以上分析,我们预计公司2024-2026年营业总收入分别为47.60/54.00/61.80亿元,分别同比增长9.44％、13.45％、14.43％;归母净利润1.55/2.40/3.73亿元,分别同比增长66.47％、55.28％、55.46％,对应EPS为0.37/0.58/0.90元/股,对应2024年约4倍PS,维持"增持"评级。

   风险提示

   行业竞争加剧的风险;政策变动的风险;需求波动的风险。