生物股份(600201):非口产品继续发力,盈利持续改善-2023年报＆2024一季报点评

事项:

   公司发布2023年报和2024年一季报:23年实现营收15.98亿,yoy+4.55％,归母净利2.84亿,yoy+34.64％,扣非归母2.54亿,yoy+29.74％。24Q1实现营收3.48亿,yoy-4.42％,归母净利1.06亿,yoy-1.05％,扣非归母9532万,yoy-5.32％。

   评论:

   口蹄疫疫苗有所承压,非口产品表现优异。23年公司疫苗主业实现收入14.71亿元,同比略增1.35％。分产品来看,其中口蹄疫疫苗在面临"先打后补"政策调整、政府采购规模萎缩以及行业竞争激烈的局面下,销量同比下降11.52％;非口产品方面,受益于新产品的助力和营销策略的调整,整体表现较为突出,其中猪用疫苗方面,圆环系列疫苗23年销量同比增长24.57％,核心单品圆支二联自2022H1上市后持续放量,23年销量增幅高达109.25％,反刍疫苗方面,牛二联疫苗销量同比增长22.89％,布病疫苗则受益于M5-90产品上市,销量同比增长8.32％;禽苗方面,新流法三联灭活疫苗销量同比增长15.43％。另外,从销售模式来看,23年公司直销收入5.70亿,同比大增40.58％;经销收入6.15亿,同比下降19.56％,政府采购收入2.86亿,同比增长1.61％。

   毛利率持续改善,费用控制稳健。23年公司实现毛利率59.19％,同比增长4.02pct;24Q1公司实现毛利率60.80％,同比增长1.11pct,环比增长4.47pct。主要得益于公司持续地通过工艺优化降本增效,以及大力推动高毛利的非口疫苗的市场推广。2024Q1,公司销售、管理、研发、财务费用率分别为12.70％、8.85％、9.05％、-4.25％,同比分别+0.06pct、+1.02pct、+1.93pct、-0.64pct,净利率为30.62％,同比增长0.33pct。

   连续多年保持高强度研发投入,非瘟疫苗取得积极进展。23年公司研发投入2.3亿元,占营收比例高达14.39％,2018-2023年期间,公司累计研发投入12.3亿元,年均投入超2亿元,平均占营收比例超13％,未来五年布局研发管线新苗40多个。其中,在重要单品非洲猪瘟疫苗研发方面,公司在自身P3实验室基础上建立非瘟疫苗集成研发平台,开展多条技术路线的攻关,目前已初见成效:其中非瘟亚单位疫苗已在2023年正式向农业部提交应急评审材料,进入效力评价阶段;非瘟mRNA疫苗也正在进入递送、佐剂、免疫增强剂集成阶段,公司投资建成的全球首个动物mRNA疫苗生产车间已通过农业农村部静态验收。我们预计,后续若相关产品获批上市,有望给公司带来较大经营增量。

   投资建议:周期有望迎反转,看好公司非口业务持续发力,维持强推评级。公司逐渐摆脱对口蹄疫疫苗单一大品种的依赖,随着非口产品矩阵的持续完善以及包括圆支二联、布病疫苗等单品的持续放量,叠加下游养殖端逐步迎来景气向上,公司成长潜力可期,基于下游需求恢复节奏和公司产品放量节奏,我们调整预测24-25年归母净利为3.78、4.72亿(前值为3.66、4.50亿),并引入26年盈利预测5.61亿,参考同行可比公司估值水平,以及公司历史估值水位,我们给予公司24年33倍PE,调整目标价至11.22元,维持"强推"评级。

   风险提示:下游需求恢复不及预期,产品竞争加剧,新品研发进展不及预期等。