好莱客(603898):23年盈利水平承压,大家居战略下业绩有望逐步回暖

公司近况近日,公司举办投资者交流活动,公司将持续推进大家居战略,聚焦中高端品牌定位,并深化全渠道运营,加速产品迭代升级,通过降本增效、供应链优化提升盈利能力。根据公司2023年发布的员工持股计划,以23年为基数,24年/25年营收目标触发值分别为5％/10％,目标值分别为8％/16％。

   评论1、23年盈利承压,1Q24经营调整成效初显,关注后续业绩回暖态势。23年/1Q24收入同比-19.78％/+15.86％,归母净利润同比-49.6％/+5.35％,扣非归母净利润同比-36.32％/+426.1％;23年剔除湖北千川影响后,收入/归母净利润/扣非归母净利润同比-10.52％/-7.84％/-31.57％;业绩符合市场预期。23年业绩下滑主因地产行业复苏缓慢、消费信心疲软,我们认为伴随公司大家居战略下品牌力持续提升,叠加全渠道布局完善、产品迭代升级,业绩有望回暖。

   2、费用率有所上行,毛利率保持稳定。公司23年/1Q24毛利率同比-0.09/-2.36ppt;剔除湖北千川影响后23年毛利率同比+0.27ppt,稳中有升。费用端来看,23年期间费用率同比+4.42ppt,其中销售/管理+研发/财务费用率同比+2.78/+1.38/+0.25ppt。1Q24期间费用率同比-4.36ppt,其中销售/管理+研发/财务费用率同比-1.48/-2.25/-0.63ppt。综合影响下,23年/1Q24/4Q23净利率为9.59％/3.14％/6.13％,同比-5.68/-0.31/-1.05ppt。我们预计伴随公司推进数字化转型、精细化管理和供应链优化,未来降本增效成效将进一步显现。

   3、全渠道战略持续深化,店态升级、产品迭代驱动核心品类收入提升。

   1)23年/1Q24分渠道情况:①直营:收入同比-13.77％/+17.27％。截至1Q24公司直营店14家,较23年底持平;②经销:收入同比-14.22％/+6.31％。截至1Q24公司经销门店1868家,较24年年初净减少14家;③大宗:收入同比+37.68％/+281.42％,主因房企项目竣工验收增加。2)23年/1Q24分品类收入情况:衣柜同比-12.31％/+13.12％,橱柜同比+2.85％/+60.42％;受品牌切换调整影响,门窗收入同比-86.09％/-77.12％。我们认为伴随公司持续优化客户结构,直营及经销渠道发力增长,叠加产品迭代加速与矩阵扩充,业绩有望进一步提升。

   盈利预测与估值考虑到家装需求承压,我们下调24年盈利预测21％至2.47亿元,新引入25年盈利预测2.76亿元,对应24/25年11/10倍市盈率,维持跑赢行业评级,考虑到市场风险偏好上行,维持目标价12元不变,对应24/25年15/14倍市盈率,较当前股价有38％上行空间。

   风险地产景气下行超预期,竞争加剧风险,原材料大幅波动。