寿仙谷(603896):2023年业绩承压,2024Q1经营回升,全年值得期待

事件:

   公司2023年实现营业收入7.84亿元,同比-5.39％;归母净利润2.54亿元,同比-8.39％;扣非归母净利润2.27亿元,同比-10.45％。公司2024Q1收入为2.21亿元,同比+7.15％;归母净利润为0.77亿元,同比+23.19％;扣非归母净利润为0.68亿元,同比+22.30％。

   分析点评

   2023年:23Q4承压,毛利率下滑+费用率上升对利润构成短期压力

   23Q4:单季度来看,公司2023Q4收入为2.42亿元,同比-24.80％;归母净利润为1.15亿元,同比-22.03％;扣非归母净利润为1.08亿元,同比-24.05％。23全年财务数据:2023年公司整体毛利率为82.72％,同比-1.69个百分点;期间费用率为54.88％,比上年同期增加了1.69个百分点,其中销售费用率为40.39％,同比增加了1.87个百分点;管理费用率为11.09％,比上年增加了0.74个百分点;财务费用率为-2.94％,主要是存款利息收入超过了借款、可转债等利息支出。

   主力品种市场主导,浙江地区需求平稳,互联网销售增长稳健

   按产品类别划分,2023年灵芝孢子粉类产品营收为5.34亿元,占比为69.27％,同比负增长7.92％,毛利率为87.81％,比去年同期降低了0.87个百分点;铁皮石斛类产品营收为1.27亿元,占比为16.45％,同比负增长2.03％,毛利率为78.64％,比去年同期降低了0.08个百分点;其他产品营收为1.1亿元,占比14.29％,同比增长了1.07％。按销售区域划分,2023年浙江地区营收为4.78亿元,占比62.08％,同比负增长8.49％;省外地区营收为8026.79万元,占比10.42％,同比负增长17.89％;互联网营收为2.12亿元,占比27.5％,同比增长7.35％。

   研发投入稳健,远景目标清晰

   公司2023年的研发费用占营业收入比重为6.33％,主要聚焦在产品的药理药效以及人体临床疗效研究上。近年来,公司专注于灵芝孢子粉的药理药效研究及人体临床疗效研究。自2020年起,公司已启动16项小样本临床试验,其中3项已结题。此外,还有四个项目已完成入组,正在进行随访,而其他9项临床试验也在稳步推进中。2024年公司将紧紧围绕"打造有机国药第一品牌""打造世界灵芝领导品牌"愿景、2035年带动农民增收百亿、营收百亿、总资产百亿"三个百亿"远景目标。

   投资建议

   我们预计,公司2024～2026年收入分别8.8/10.0/11.3亿元,分别同比增长12.7％/12.9％/13.0％,归母净利润分别为3.0/3.4/3.9亿元,分别同比增长16.4％/14.7％/13.7％,对应估值为18X/16X/14X。维持"买入"投资评级。

   风险提示

   自然灾害风险、省外拓展不及预期风险、种源流失风险等。