震裕科技(300953):锂电池结构件平稳发展,电机铁芯业务加速拓展

2023年及1Q24业绩低于我们预期

   公司公布2023年报及1Q24业绩:2023年营收60.2亿元,同比+4.63％,归母净利润0.43亿元,同比-58.7％;1Q24实现收入14.4亿元,同比+34.9％,归母净利润0.52亿元,同比+232.6％;2023年及1Q24业绩均低于我们预期,主要系营收增长不及预期及各项费用增加所致。

   发展趋势

   多因素导致2023年业绩不及预期,1Q24业绩已进入修复通道。2023年公司实现营业收入60.2亿元,同比增长4.63％,归母净利润0.43亿元,同比下降58.73％。我们认为,公司2023年净利润下降主要原因如下:①动力锂电池顶盖业务受2022年质量赔偿影响,叠加下游客户去库存导致顶盖业务规模效益不足。②各生产基地及相关设备投入使用后折旧费用增长;同时持续加大研发投入,研发费用以及管理费用等增长较多。③公司产能扩张和技术改造等对应的借款利息支出同比增加,以及2023年内公司发行可转债计提利息导致财务费用增加。1Q24业绩已开始修复,单季度实现营收14.4亿元,同比+34.9％,净利润0.52亿元,同比+232.6％;我们认为,伴随业务逐步稳定以及降本增效多项举措实施,公司业绩有望快速修复。

   锂电池精密结构件和电机铁芯两大主业,电机铁芯新客户拓展加速。在锂电池精密结构件方面,公司采用大客户战略,除集中优势产能服务宁德时代外,公司也已开始对下游新能源电池公司亿纬锂能系、瑞浦能源、欣旺达等客户供货。在电机铁芯方面,公司与比亚迪系、汇川技术、索恩格、联合汽车系、台达电子、爱知系、电产系、依必安派特、北美某新能源汽车公司等知名客户建立了稳定的合作关系。其中,电机铁芯业务快速发展,2023年公司电机铁芯业务进一步快速发展:为比亚迪全系纯电平台、全系混动平台提供各类电机铁芯产品;与汇川技术合作进入小米汽车供应链,后续为其2024年新上市车型提供驱动电机铁芯;与索恩格合作进入华为汽车供应链,为问界、智界等车型提供驱动电机铁芯;通过汇川技术及联合汽车电子合作进入理想汽车供应链等。我们认为,公司聚焦两大主业持续拓展客户体系,凭借行业认可度有望持续稳定增收增利。

   盈利预测与估值

   考虑车企价格战对汽零业务盈利影响,我们下调2024年盈利预测11.9％至2.76亿元,引入2025年盈利预测4.26亿元。

   当前股价对应2024/2025年25.0倍/16.2倍P/E。维持跑赢行业评级,考虑汽零行业盈利承压及利润下修等,我们下调目标价13.0％至80元,对应2024/2025年29.9倍/19.3倍P/E,较当前股价有19.4％上行空间。

   风险

   下游整车价格战影响汽零业务盈利能力,新能源减速器业务发展不及预期。