青达环保(688501):订单获取加速业绩高增,期待灵活性改造空间释放-季报点评

23年归母净利润同比增长48％,订单大幅增长。公司2023年实现营业收入10.29亿元(同比+35.0％)、归母净利润8668万元(同比+48.0％)。收入业绩增长主要系公司除渣系统、低温烟气回收订单增长、并拓张钢渣业务,毛利率整体保持稳定。23年经营性现金流净额为14万元,主要系公司大力拓张业务,对应23年末应收账款6.1亿元(同比增加2亿元)。24Q1实现归母净利润630万元(同比+500％)。

   低温烟气回收量价利齐升,传统炉渣业务稳健增长。2023年公司干式及湿式除渣系统合计实现营收4.84亿元(同比+19.4％),毛利率35.8％整体保持稳定。公司低温烟气回收系统量价齐升(销量40台同比+25％,但收入同比+100％),毛利率亦提升6.94pct至28.6％,成为贡献主力。钢渣业务实现订单零突破,实现收入9187万元,毛利率达40.4％。公司已进入五大电力集团供应链、具备渠道优势,后续将受益于火电基建投资加速,看好实现相关订单的超预期增长。

   看好灵活性改造景气度提升,期待全负荷脱硝订单放量。23年公司全负荷脱硝系统实现销售收入1.28亿元(同比-25％),与订单销量下降幅度匹配。我们仍看好公司全负荷脱硝业务订单放量,火电作为全社会调节成本的左侧,发改委能源局1月发布《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》,明确2027年火电灵活性改造应改尽改,我们看好公司在脱硝改造业务优势,期待灵改市场空间释放。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.181.65/2.13亿元,对应PE为18.44/13.19/10.20倍。公司业务具备需求空间大、释放快等优势,给予2024年25倍PE,对应23.92元/股合理价值,维持"买入"评级。

   风险提示。产品开发不及预期;技术泄露及迭代风险;政策变动等。