高能环境(603588):鑫科项目全线贯通,期待产能爬坡改善盈利-年报点评

营收稳健增长,产能负荷较低+部分大宗跌价影响利润。公司发布2023年报和2024年一季报,2023年营收105.8亿元(同比+20.6％)、归母净利5.05亿元(同比-27.1％),利润下滑由于鑫科各工艺段产能爬坡并对环保设备进行技改,耀辉、金昌亦负荷较低,此外由于钯等金属价格下跌计提3071万元存货跌价损失。2023年毛利率/归母净利率同比-5.3/-3.1pct至18.2％/4.8％,期间费率同比下降0.73pct至13.3％。

   2024Q1营收31.25亿元(同比+80.1％)、归母净利润1.94亿元(同比-5.9％),伴随各项目投产爬坡经营性现金流净额已转正至1亿元。

   危废资源化收入高增、产能扩张,静待危废资源花开。2023年危废资源化收入64.68亿元(同比+59.5％),占比达到61.1％。但由于产能仍处爬坡期、部分金属价格下跌等毛利率同比下降5.7pct至8.3％,靖远/鑫科实现净利润1.31亿元/384万元。根据公司公众号4月16日鑫科项目已全面投产,具备阴极铜10万吨/年、金锭3吨/年等产能,4月18日金昌高能二期项目点火投产。19.8万吨/年珠海项目预计年内投产。公司危废产业链持续完备,期待产能利用率提升、改善盈利能力。

   治理基因优良,持续推出股权激励计划、期待管理效能发挥。根据公司2023年股权激励计划,拟向752名对象授予权益合计2693.1万股,占总股本的1.75％。激励解锁目标为2024-2026年归母净利润不低于对应10.4/12.5/13.85亿元。公司持续推出股权激励,时间间隔2-3年次,期待公司通过管理治理进一步验证项目复制性并提升盈利能力。

   盈利预测与投资建议:预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.88/11.59/13.54亿元,PE分别为10.97/9.35/8.00倍。危废龙头开启高速成长,产业链延伸完备,管理治理体系优质,参考同业公司给予2024年15倍PE,对应9.64元/股合理价值,维持"买入"评级。

   风险提示。危废资源化进展慢;环境修复订单下降;金属价格波动等。