科顺股份(300737):计提减值拖累业绩,轻装上阵行稳致远-公司年报点评

事项:

   公司发布2023年报,全年营收79.4亿元,较上年同期调整后增长3.7％,实现归母净利润-3.4亿元,上年同期调整后为1.8亿元。2024Q1实现营收14.9亿元,同比降20.4％,归母净利润0.5亿元,同比降9.2％。公司2023年度计划不派发现金红利,不送红股,不以公积金转增股本。

   平安观点:

   充分计提减值拖累业绩,公司未来轻装上阵。2023年防水行业持续承压背景下,公司积极拓展经销与非房业务,实现营收同比增长3.7％,毛利率同比持平至21.2％,但归母净利润出现大幅亏损,主要因:1)公司基于审慎原则,计提信用减值损失7.6亿元、资产减值损失0.6亿元,合计计提8.2亿元,同比多计提5.6亿元;2)营销费用增加等导致期间费率同比增0.8pct至16.8％。2024Q1公司营收同比降20.4％,但受益毛利率同比提升2.2pct至23.8％,归母净利润同比仅下滑9.2％。随着公司充分计提减值、轻装上阵,有望缓解资本市场对于公司应收款项的担忧。

   防水涂料等增长良好,经销收入占比过半。分产品看,2023年防水卷材、防水涂料、防水工程施工、减隔震产品收入占比分别为53％、24％、19％、4％,收入增速分别为-3％、13％、11％、15％;防水卷材、防水涂料、防水工程施工毛利率分别为18.2％、31.6％、14.2％,同比-0.6pct、+5.6pct、-7.6pct。分渠道看,当前经销业务收入占比已超过50％,未来公司将持续加大经销商开拓,借助经销商对当地市场的深刻洞察和丰富的商业资源,继续开发空白市场,并加速渠道下沉,针对乡镇市场实施更为精准和有效的产品开发、销售策略和市场推广活动。

   付现比提高影响经营性净现金流,应收账款同比减少。2023年公司经营性现金流量净额为1.9亿元,较上年同期2.4亿元有所下滑,主要因尽管收现比提高4.9pct至104％,但付现比提高8.5pct至109％。2024Q1公司经营性现金流量净额为-9.8亿元,同比下滑3.2亿元,同样主要因付现比提高。2024Q1末应收账款/票据及其他应收款同比下滑17％至48亿元。

   投资建议:考虑地产修复弱于此前预期,下调公司盈利预测,预计2024-2025年归母净利润分别为2.2亿元、3.5亿元,此前预测为5.7亿元、7.3亿元,新增2026年预测为4.2亿元,当前市值对应PE分别为24倍、16倍、13倍。尽管盈利预测下调,但随着行业基本面逐步筑底改善,公司兼具品牌、渠道与产品优势,未来仍具备一定成长性,并且股价已调整较多,维持"推荐"评级。

   风险提示:(1)地产销售开工恢复、基建需求落地低于预期:当前地产基本面偏弱,若后续销售、开工持续大幅下行,将影响防水行业需求;基建同理,若后续实物需求落地低于预期,亦将加剧防水需求压力。(2)防水新规落地不达预期:住建部防水新规因政策涉及面广、房企资金压力紧张、监管存在一定难度,存在新规执行落地较慢、防水需求放量不及预期的风险。(3)原材料价格继续上涨,制约行业利润率:若后续油价继续上涨,带动沥青、乳液、聚醚等原材料继续涨价,加剧公司盈利压力。(4)应收账款回收不及时与坏账计提风险:若后续地产资金环境与房企违约情况未出现好转甚至恶化,将导致应收账款回收不及时、坏账计提压力增大的风险,拖累公司业绩表现。