金博股份(688598):热场盈利承压,待平台化布局成效显现

4Q23＆1Q24业绩低于我们预期公司公布2023年业绩:收入10.72亿元,同比-26％;归母净利润2.02亿元,同比-63％。单季度来看,4Q23收入1.94亿元,同比-36％;归母净利润-1.09亿元,同比-301％。公司公布2024年一季度业绩:收入2.02亿元,同比-33％;归母净利润-0.55亿元,同比-146.35％。2023年及1Q24业绩均低于我们预期,主要系主业热场价格下降所致。

   发展趋势光伏热场价格竞争持续,主业盈利能力受损。分产品来看,2023年公司光伏领域产品营收9.60亿元、同比-31.40％,毛利率25.12％、同比-22.73ppt,我们判断主要系光伏热场价格竞争激烈所致;半导体领域产品营收0.30亿元、同比-8.68％,毛利率61.48％、同比+5.65ppt;其他产品营收0.77亿元、同比+363.31％,毛利率38.69％、同比+13.69ppt,整体毛利率27.12％、同比-20.65ppt。1Q24公司毛利率5.56％、同比-30.46ppt,我们认为受产业链开工率低等因素影响,今年一季度光伏热场价格持续走低,热场盈利或已触达底部。

   1Q24费用率提升,减值亦有所增加。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.5/-0.2/+3.6/-0.2ppt;1Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.1/+0.8/+3.9/+0.9ppt,同时录得245万的资产减值损失和210万的信用减值损失。2023年公司净利率18.89％、同比-19.11ppt;1Q24净利率-27.07％、同比-66.16ppt。

   政府补助减少,存货和应收账款较为稳定。1Q24公司经营现金流-9642万元,同比大幅转亏、公司一季报表示主要系政府补助减少。1Q24末存货2.55亿元,应收账款6.01亿元,均较去年末没有大幅变化。

   碳基材料平台化深化,看好锂电负极、碳陶刹车盘等新业务放量。公司持续围绕碳材料产业平台战略,1)锂电负极方面,23年锂电负极一体化示范线I期5万吨项目已投产,代工的锂电池负极材料碳粉产品已顺利导入下游负极材料头部厂商;

   2)碳陶刹车盘方面,截至23年末公司已具备年产40万盘碳/陶制动盘的产能,我们看好这两项业务于24年率先贡献业绩增量。

   盈利预测与估值由于热场盈利能力不及预期,我们下调2024年业绩72.6％至2.40亿元,引入2025年业绩3.51亿元。当前股价对应2024/2025年23.0倍/15.7倍市盈率。维持跑赢行业评级,我们下调目标价54.5％至50.00元对应28.7/19.6倍2024/2025年市盈率,较当前股价有24.7％的上行空间。

   风险热场降价确认节奏不及预期,锂电项目不及预期,新业务拓展不及预期。