孩子王(301078):全渠道运营升级,业绩基本符合预期-年报点评报告

事件:4月24日,公司发布2023年报及2024一季报。1)2023年全年:实现营业收入87.53亿元/同比+2.73％,归母净利润1.05亿元/同比-13.92％,扣非归母净利润0.63亿元/同比-18.06％,剔除可转债利息支出及股份支付费用的影响后,实现归母净利润2.11亿元/同比+55.70％;2)单四季度:实现营业收入24.05亿元/同比+12.62％,归母净利润-0.12亿元(上年同期为-0.30亿元),扣非归母净利润-0.23亿元(上年同期为-0.37亿元);3)2024Q1:实现营业收入21.94亿元/同比+4.64％,归母净利润0.12亿元/同比+53.55％,扣非归母净利润0.03亿元(上年同期为-0.04亿元)。

   "孩子王+乐友"双品牌运营,布局互补。报告期末公司门店共计1025家,分品牌来看,1)孩子王:业态升级改造,店均收入有所承压。①展店方面,报告期内,2023年孩子王新增/关店分别23/23家,至期末门店数量508家,其中华东/西南/华中/其他地区门店数量分别变化+2/+1/-3/0家,至期末分别达280/78/71/79家。②单店方面,2023年店均收入1304.74万元/同比-10.79％,其中华东/西南/华中/其他地区店均收入分别同比-15.15％/-10.06％/-7.41％/+2.75％,仍受行业背景影响,门店坪效为5714.65元/平方米/同比-9.1％。2)乐友:完成并表,布局互补。①展店方面,乐友直营及加盟门店新增/关店分别31/34家,至期末达517家。其中直营门店450家,华北/西北/西南/其他地区门店数量分别为210/79/48/113家,乐友门店分布以北方为主,完善孩子王布局形成有力互补。②单店方面,8-12月直营店店均收入达120.22万元,店效为4883.35元/平方米。

   费率较为稳定,2024Q1盈利能力环比提升。1)2023全年:毛利端,公司毛利率同比-0.34pct至29.56％,分品类看,母婴商品毛利率为20.29％/同比-0.77pct,其中奶粉/用品类17.35％/18.94％,同比-0.40/-3.96pct。费用端,全年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.60/+0.54/-0.45/+0.03pct,其中由于乐友并表员工数量达10923人/同比+700人,人工费率达12.25％/同比-1.33pct。2)2023Q4:毛利率同比+1.14pct至30.21％,销售/管理/研发/财务费用率同比-0.03/+0.28/-0.62/+0.17pct,归母净利率-0.49％;3)2024Q1:毛利率同比+3.07pct至29.92％,销售/管理/研发/财务费用率同比+2.02/-0.07/-0.31/+0.34pct,归母净利率0.53％,实现环比改善。

   全渠道运营升级,股权激励顺利推进。1)打造儿童生活馆。公司拟对线下120家门店进行升级改造,期内推出全龄段儿童一站式购物及成长服务的"儿童生活馆",并已完成3家儿童生活馆的升级,2024年计划升级60家,2023年单店交易额平均同比提升超过20％,消费人次平均增长近30％。2)发展线上。公司2023年实现线上收入32.9亿元,占比43.42％,截至2023年底,APP已拥有超5,600万名用户,小程序用户超6,200万,企微私域服务用户超1,000万。3)优化和完善差异化供应链体系。2023年差异化供应链(含自有品牌)共实现销售收入8.19亿元,占母婴商品销售收入的比重为10.82％。自有品牌展现强劲增长势头,期内自有品牌交易额同增74.37％。4)深耕同城业务。公司期内持续升级同城数字化到家服务,强化同城运营,满足用户高维度需求,报告期内成立专业本地生活运营团队,实现近50个城市全面覆盖,2023年"同城加"交易额同比+105％。5)股权激励一期顺利推进。2023年公司因实施股权激励产生的股份支付金额9488.12万元,实际业绩考核净利润为2.11亿元/同比+55.70％(考核标准为以2022年为基数,净利润增长不低于50％),公司业绩指标符合解除限售条件。

   投资建议:公司为具备全渠道运营能力的母婴公司,围绕"全球优选差异化供应链+本地亲子成长服务+同城即时零售"策略定位,不断"深耕会员、全渠道经营、全球优选差异化供应链、本地生活、全域营销、新项目"六大战略,并不断升级数字化,当前均有突破,2024年将推进加盟模式,加快占领下沉市场,同时加快升级全龄段儿童生活馆。我们参考公司2023年业绩表现,考虑乐友已于2023年8月并表,2024年乐友将并入全年业绩,且公司经营质量稳中有升,全渠道运营有所优化,我们调整2024-2026年公司营业收入至105.47/113.78/122.32亿元,调整归母净利润预测至2.41/3.12/4.05亿元,EPS分别为0.22/0.28/0.36元/股,当前股价对应PE分别为30/23/18倍,上调至"买入"评级。

   风险提示:1)展店长期不及预期。2)行业竞争严重加剧。3)数字化及仓储物流建设不及预期。