中联重科(000157):海外业务高增,新兴板块拉动持续成长-季报点评

公司业绩高增。公司发布23年年报及24年一季报。23年公司实现收入470.8亿元,同比增长13.1％;实现归母净利润35.1亿元,同比增长52.0％。24Q1公司实现收入117.7亿元,同比增长12.9％;实现归母净利润9.2亿元,同比增长13.1％。公司出海加速且新兴板块高增,毛利率持续提升。23年公司整体毛利率达到27.5％,较22年同比提升5.7pct;24Q1公司毛利率达28.7％,较去年同期提升了2pct以上。

   国际化成效显著,新兴板块带来第二曲线。根据公司23年年报,23年公司实现海外收入179亿元,同比增长79.2％,实现了海外市场的快速拓展。23年公司海外毛利率达32.2％,较22年提升了10.2pct,且23年海外市场毛利率比国内高约7.6pct,海外市场快速渗透拉动了公司的收入上行,且拉动了公司综合毛利率上行。公司构建独特的基于"端对端、数字化、本土化"的海外业务体系,实现海外业务的跨越式发展,看好公司未来在海外市场的持续增长。公司新兴板块业务快速突破,其中土方机械拓展中大型挖掘机产品型谱覆盖,23年公司中大型挖掘机国内市场份额同比实现翻倍增长,市场份额位居行业前列,海外销售规模同比增长超过100％。23年高空作业机械收入57亿元,同比增长超过了24％。新兴板块将继续拉动公司的成长及出海。

   盈利预测与投资建议。预计公司24-26年收入561/673/794亿元,公司是国内工程机械龙头,考虑公司的出口增速较高且边际上行,新板块土方、高机等的增长较为可期。我们维持公司合理价值为9.92元/股的判断不变,对应公司24年18倍PE估值。考虑A/H股溢价情况及汇率情况,H股合理价值为6.8港元/股,给予A/H股"买入"评级。

   风险提示。行业竞争加剧,价格战未缓解的风险;海外市场拓展不及预期的风险;国内市场修复不及预期的风险。