昊华能源(601101):成长逻辑不断兑现,造就低估值高股息弹性标的-事件点评

事件

   2024年4月29日,公司发布《2023年年度股东大会会议材料》,其中提到2024年公司重点工作计划:1)确保煤炭产能平稳释放:抓住煤炭市场有利时期释放产能,努力释放红一煤矿和红二煤矿优质产能,确保公司煤炭产量保持稳定,努力实现增收增利。2)努力创造价值回报股东:公司将继续努力保持经营稳定,不断拓展发展空间,稳步提升发展质量,为股东创造更多更大价值,回报广大股东和投资者。此外,公告提出公司董事会工作重点:1)适时调整产品结构增价值:关注煤炭市场供需变化,分析煤炭价格波动趋势,准确识变、主动应变,灵活调整所属企业精煤产率提高热值,结合冬季民用煤市场特点,增加混块煤炭品种,大幅提升产品附加值。2)扩大市场煤供应量增收益:在完成煤炭保供任务的基础上主动作为,积极主动沟通冶金、建材、化工企业,开发直销客户,努力争取最大经济效益。

   投资要点

   量:煤炭产能弹性显著,产销稳定增长,公司成长逻辑不断兑现。公司拥有高家梁、红庆梁、红墩子三大煤矿,其中高家梁煤矿于2019、2022年通过两次核增,共增加产能200万吨;红墩子煤矿60％股权于2019年完成收购,其红一煤矿、红二煤矿分别于2022年9月底和2023年12月初投产。截至2023年末,公司煤炭核定产能1930万吨,权益产能1328万吨。2024年,红二煤矿有望贡献权益产量增量130万吨,增幅达11％。产能扩张背景下,公司成长逻辑不断兑现,2024年一季度公司实现煤炭产量484.07万吨,同比+9.22％,环比+12.78％;煤炭销售量487.92万吨,同比+10.86％,环比+14.09％。受益于此,2024年一季度公司煤炭分部业绩表现亮眼,实现营收21.48亿元,同比+3.08％;毛利12.16亿元,同比-1.25％。

   价:扩大市场煤供应比例,叠加红墩子煤矿生产转向炼焦煤,高溢价有望贡献利润增量。公司4月29日发布的《2023年年度股东大会会议材料》提到:公司董事会工作重点包括适时调整产品结构"增价值",扩大市场煤供应量"增收益",因此我们预期24年公司有望扩大市场煤供应比例。此外,公司新投产的宁夏红墩子一号、二号矿井均为炼焦煤矿,随着开采的持续推进,我们预期24年6月左右,红墩子煤矿有望由表层动力煤煤层逐步转变为炼焦煤煤层,煤质提升带来的高溢价在未来有望进一步释放利润增量。

   分红:高现金低负债国企改革标的,分红预期有望大幅提升。国资委在24年1月两提"市值管理考核",这将引导央企负责人更加重视所控股上市公司的市场表现,有望推动企业通过回购、分红等方式回报投资者。而煤炭板块中,央企数量较少,市值管理考核的利好影响将直接外溢至以昊华能源为代表的省属、市属国企,公司有望显著受益。此外,分红意愿来看,公司4月29日发布的《2023年年度股东大会会议材料》提到"努力创造价值回报股东,为股东创造更多更大价值,回报广大股东和投资者",考虑到公司经营稳定且不断扩展发展空间,我们预期未来

   盈利预测与投资评级:公司属于较为稀缺的偏资源型煤电一体化运营公司,经营平稳,且稳定成长,兼具稳定分红特征。考虑到公司煤炭产销稳定增长,未来市场煤销售比例有望提升、叠加红墩子煤矿生产有望转向炼焦煤带来高溢价,我们上调公司24-26的归母净利润预测,由原来的15.27/16.17/18.72亿元分别上调至18.46/19.99/21.05亿元,24-26年EPS分别为1.28/1.39/1.46元/股,对应公司PE6.47/5.98/5.68倍。再者,从股息率角度,我们预计公司24年分红率将提升至60％,按照24年5月6日收盘价,计算24年股息率为8.86％。在未来低利率市场环境下,我们预期公司股息率将下降至6％左右,则公司股价可能存在近48％的上涨空间。综上所述,考虑到公司兼具稳定成长和股息提升赋予的避险属性,我们维持"买入"评级。

   风险提示:国内经济增速大幅下滑,煤炭下游需求不及预期,安全生产事故导致煤炭产量不及预期。