中谷物流(603565):1Q24业绩符合预期,股息具有吸引力

1Q24业绩符合我们预期公司公布1Q24业绩:收入27.85亿元,同比-8.2％,环比-11.6％;归母净利润3.89亿元,对应每股盈利0.19元,同比-36.3％,环比-26.0％,若扣除卖船收益后,1Q24实现盈利约3.16亿元,同比-35.7％,环比-27.3％。

   此外,由于一季度公司受到政府税收返还延迟影响,政府补助同环比明显下降,若不考虑卖船收益和政府补助,1Q24扣非净利润实现2.84亿元,同比-17.0％,环比+3.8％,1Q24业绩符合我们预期,公司收入及盈利同环比下降主要因行业运价下行,1Q24PDCI运价指数同环比-26.8％/-4.8％。

   1Q24运量上涨,毛利率环比改善。1Q24公司完成内贸运输量322.3万TEU,同比增长7.45％,公司内贸加权平均运力同比+2.39％,运输量增速高于运力增速,公司装载率同比增加,反映公司对内贸船队的运营能力提升。1Q24公司毛利率为16.4％,环比提升1.7ppts,一方面因外贸租船运力增多提升毛利率水平,另一方面因公司内贸运力运营能力环比提升。

   发展趋势公司新造大船已全部下水,随运营能力提升盈利有望进一步改善。截至2024年4月末,公司18艘新造大船运力已经全部下水,我们认为今年公司或通过优化航线、提高装载率、改善货源、优化成本(如租船成本下降)等方式提升盈利能力,公司毛利率有望进一步改善。此外,近期外贸运价企稳回升,有望间接减少运力回流压力、带动外贸租金收入。

   行业新增运力供给有限,需求端长期受益于散改集发展。今年内贸集运行业基本没有新增运力投放,且我们认为在目前外贸运价相对改善的情况下,此前流到外贸的运力回流内贸可能性较小。而需求端有望长期受益于散改集发展,根据港口统计年鉴测算,2021年我国港口货物吞吐量集装箱化率(约20.5％,2021年)仍远低于发达国家(50％以上),煤炭集装箱化运输比例更低,仅低个位数,我们认为集装箱化运输作为标准化、集约化运输方式,将持续获得份额。

   盈利预测与估值我们维持公司盈利预测不变,当前股价对应11.7倍/10.9倍2024年/2025年市盈率。维持跑赢行业评级和11.5元/股目标价不变,对应14.8倍/13.7倍2024年/2025年市盈率,较当前股价有26.1％的上行空间。公司账面现金充裕,截至2024年3月31日,公司现金约103亿元(含理财和结构性存款),净现金近40亿元,当前我们假设2024年分红率70％,对应2024年股息率6.0％,若分红比例维持2023年的88％水平,对应2024年股息率7.5％。

   风险外贸运力回流,国内经济增速下降。