大参林(603233):多元拓店走向全国,业绩短期受建店节奏扰动-23年年报＆24年一季报业绩点评

事件:

   公司近期公布2023年年报及2024一季报。2023年公司营业收入245.31亿(+15.45％),归母净利润11.66亿(12.63％),扣非归母净利润11.41亿(+13.03％)。2023Q4营收68.08亿(+5.86％),归母净利润-0.08亿,扣非归母净利润-0.23亿。2024Q1公司营业收入67.52亿(+13.54％),归母净利润3.98亿(-19.79％),扣非归母净利润3.96亿(-20.4％)。

   点评:

   门店扩张:多元化拓店维持高增长。报告期内净增门店4029家。其中新增自建门店1382家,收购门店750家,加盟店2158家,闭店261家。截至2023年末,公司公司拥有门店14074家(含加盟店4165家),总经营面积809470平方米,聚焦加盟拓店策略。报告期内,华南核心地区门店自建店密度提升,北部及西南区域采取并购打法。其中华南地区门店达8925家(+27.5％),占比63.41％;北部及西南区域门店达2388家(+143.18％),占比16.97％。2023年,公司共9909家直营连锁门店,已取得各类"医疗保险定点零售药店"资格的药店达9100家,其中2023年1-12月份新增医保门店1619家,医保门店总数占公司直营药店总数的91.84％。2024年门店预期保持增长势头,有望实现稳健盈利增长。

   关键指标:坪效、人效稳步提升。2023年含税月均坪效实现2269.87元/平方米,2022年实现2460.58元/平方米,月均坪效小幅下降。

   品规情况:2023年公司零售业务实现收入205.09亿(+6.58％),毛利率38.15％(-0.28BP);批发业务实现收入34.23亿(+122.46％),毛利率11.24％(+0.02BP)。2023年公司整体毛利率较为稳定。观察公司核心业务(零售业务板块),零售业务毛利率有轻微下降。从具体品规看,仅中参药材毛利率有所上升,中西成药实现176.99亿(+16.62％),毛利率31.16％(-2.09BP),中参药材实现29.74亿(+15.04％),毛利率42.88％(+0.55BP),非药品实现32.59亿(+7.93％),毛利率43.52％(-3.70BP);。2024Q1单季度公司实现营业收入67.52亿(+13.54％),营业成本61.95亿。2023年,受益于加盟门店激增带来的规模化效应,公司成本管理效率提升,期间费用率得到降低:其中销售费用率22.92％(-1.36BP),管理费用率5.16％(-0.41BP)。我们认为,公司顺应带量采购政策风向,以"自营+并购+加盟"三重维度积极建构高效供应链体系,降本增效的同时,以自有中参茸特色打响中医药招牌,结合专业化慢病管理人才资源,实现差异化战略,加固行业领先优势地位,赋能业绩持续攀升。

   盈利预测及投资建议:预计公司2024-2026年实现收入298.11/358.23/429.34亿元,归母净利润14.16/16.91/21.00亿元,对应每股收益为1.24/1.49/1.84元/股,对应PE为18/15/12倍,参考同行业估值,维持"买入"评级。

   风险提示:行业政策风险、消费不及预期风险、业绩不及预期风险。