韵达股份(002120):1Q24成本改善显著,关注EPS修复弹性

2023业绩略低于我们预期,1Q24业绩略好于我们预期公司公布2023年业绩:收入449.83亿元,同比-5.17％;归母净利润16.25亿元,同比+9.58％,扣非归母净利润13.90亿元,同比+0.07％。

   4Q23:收入121.47亿元,同比-0.34％;归母净利润4.61亿元,同比-37.47％,扣非归母净利4.2亿元,同比-39.28％。

   考虑到行业2H23仍存价格竞争,略低于我们预期。单票数据方面,2023年单票成本同比-0.29元至2.16元,得益于规模效应及成本管控,其中单票派费同比-0.13元,单票运输及操作成本同比-0.11元,单票毛利同比-0.02至0.23元,单票净利润0.09元,同比基本持平,单票扣非净利润0.07元,同比-0.01元。

   公司同时公布1Q24业绩:收入111.56亿元,同比+6.50％;归母净利润4.12亿元,同比+15.02％,扣非归母净利润3.85亿元,同比+11.50％。单票数据方面,公司1Q24业务量+29.1％达49.42亿件,新口径市场份额13.3％(同比+0.4ppt):对应单票收入为2.26元,同比下降0.48元;单票运输及操作成本同比-0.24元至0.76元,改善显著;单票净利润0.08元,单票扣非净利润0.08元,均环比持平,同比降0.01元,略好于我们预期。

   发展趋势行业层面:快递需求数据持续向好,件量增速有望持续超预期。据邮政局,1Q24件量同比+25.2％,超市场预期,我们认为受到直播电商带动、包裹小件化及退货件影响,件量全年增速有望超出此前预期的10-15％。单价下降空间有限。行业资本开支高峰已过,投入处于下行周期,竞争态势可控;考虑到监管高质量发展导向,我们认为今年行业价格下行空间有限,成本仍有优化空间,具体看韵达1Q24单票快递收入环比+0.08元。

   展望后市,若业务量保持较高增长产能利用率提升,叠加成本管控带来利润修复弹性。我们认为随件量保持较高增长,产品服务能力持续提升,成本管控能力提升,公司有望显现盈利修复弹性:1)公司资本开支处于下行通道;2)规模效应及精细化成本管控下单票成本持续优化;3)单票费用持续优化,其中财务费用有望随资产负债表改善而持续下降。公司股东回报稳定提升,2023年分红4.93亿元,分红比例达30％,对应每股分红同比+227％至0.17元,分红回购总金额达5.13亿元。

   盈利预测与估值考虑到公司量增好于预期、价格环比不强,单票盈利同比略增较此前预期弱,我们下调2024/2025年盈利预测10.8％/18.2％至23.2/27.9亿元,现价对应9.8/8.1xP/E。考虑到公司处于量增修复盈利增长弹性释放阶段,我们维持跑赢行业评级和目标价不变,对应2024/2025年13.5/11.2xP/E,存37.6％空间。

   风险快递业务量低于预期,竞争格局反复。