恩捷股份(002812):行业竞争激烈,出清进行时盈利有所承压-公司点评报告

投资要点

   事件:恩捷股份披露2023年年报和2024年一季报。

   公司经营业绩略有承压。2023年,公司实现营收120.42亿元,同比-4.36％;实现归母净利25.27亿元,同比-36.84％;实现扣非归母净利24.61亿元,同比-35.90％。其中,2023Q4,公司营收29.49亿元,同比-10.95％,环比-16.34％;实现归母净利3.73亿元,同比-51.82％,环比-50.18％。2024Q1,公司营收23.28亿元,同比-9.38％,环比-21.07％;实现归母净利1.58亿元,同比-75.64％,环比-57.62％。

   受行业供需等因素影响,隔膜产品售价有所下调导致公司毛利率走低。2023年/23Q4/24Q1公司毛利率分别为37.43％/28.43％/18.87％。受到行业竞争加剧影响,公司隔膜产品售价有所调整,导致2023年起公司毛利率逐季度下滑,相比2022年超40％的毛利率下滑程度较大。2023年,公司隔膜产品产量71亿平,销量62亿平,库存量约19亿平。2023年隔膜收入100.8亿元,同比降低5.22％。

   全球化布局继续推进,产品和客户结构有望优化。2023年,公司境外销售收入20亿元,同比增长超50％。公司匈牙利隔膜基地已完成建设,首条涂布膜产线已开机,首条基膜产线已贯通;美国市场初步规划建设7亿平涂布隔膜产线。随着公司海外布局的进一步落地,公司的产品和客户结构将继续优化。

   盈利预测与估值

   我们预计公司2024-2026年营业收入136.70/180.43/225.23亿元,同比增长13.52％/31.99％/24.83％;预计归母净利润17.24/26.17/33.45亿元,同比增长-31.76％/51.79％/27.81％;对应PE分别为23.60/15.55/12.16倍,给予"增持"评级。

   风险提示:

   下游需求不及预期;市场竞争加剧风险;国内外政策变化风险。