赛伍技术(603212):光转膜顺利出货,差异化助力盈利修复

事件一:4月21日公司发布2023年年报。2023年公司实现营业收入41.66亿元,同比+1.22％;归母净利润1.04亿元,同比-39.50％;扣非归母净利润0.88亿元,同比-45.19％。23Q4单季度实现营收8.25亿元,同比-7.73％,环比-26.30％;归母净利润0.18亿元,同比+132.00％,环比-47.40％。

   事件二:4月29日公司发布2024年一季报。24Q1公司实现营业收入8.85亿元,同比-14.93％,环比+7.31％;归母净利润0.29亿元,同比-13.98％,环比+55.54％。

   23年背板胶膜出货提升,多元膜材顺利导入。(1)背板:2023年公司背板业务实现出货约1.30亿平,同比+0.25％;实现营收11.77亿元,同比-21.47％;实现毛利率15.78％,同比+0.43pct,创新型高毛利产品出货占比不断提升。(2)胶膜:2023年公司光伏胶膜实现出货约2.67亿平,同比+58.29％,贡献营业收入约24.41亿元,同比+15.57％。公司N型胶膜占比大幅提升,新技术胶膜研发进展顺利:全年TOPCon胶膜出货7800万平,同比增长约478％;异质结光转膜全年出货2662万平,供货客户几乎覆盖全球主要的HJT厂商;针对单节钙钛矿技术路线的TPO非胶联热塑胶膜已实现批量出货。(3)非光材料:公司电动汽车材料CCS热压膜、侧板绝缘膜等核心产品市占率行业领先,新产品如电芯冷板粘接胶带,亚克力泡棉胶带等实现批量出货。消费电子、半导体材料领域均有新产品布局。

   产品结构优化+产能扩张,静待24年盈利修复。24Q1公司胶膜出货0.69亿平,同比+11.31％,环比+2.45％;平均销售单价为7.61元/平,同比-19.04％,环比-11.00％。24Q1胶膜价格底部震荡,由于库存粒子价格错配,毛利率仍处于低位,季度末胶膜价格出现回升趋势,叠加公司UV光转膜、TOPCon专用胶膜、TPO热塑膜等产品具备一定溢价优势,公司胶膜盈利能力有望修复。

   背板方面,公司透明背板、高阻水背板等产品持续发挥差异化优势,盈利水平稳定。产能方面,23年末公司胶膜年产能已扩大至4亿平米;越南工厂计划于2024年年中投产,规划胶膜产能10GW、背板产能10GW;安徽宣城的光转膜生产基地正在规划中,第一期规划光转膜产能6GW。随着先进光伏材料产能陆续落地,公司出货具备充足保障,且高价值量、高毛利的差异化产品占比不断提升,预计24年公司业绩改善可期。

   投资建议:公司光伏背板胶膜差异化新品频出,非光材料全面推进,平台型企业优势凸显。考虑到胶膜价格处于底部,预计公司2024-2026年实现营收分别为51.69亿元、62.74亿元和73.54亿元,归母净利润分别为2.05亿元、3.06亿元和4.14亿元,同比增长98.0％、49.0％、35.5％。对应EPS分别为0.47、0.69、0.94,当前股价对应的PE倍数分别为29.5X、19.8X、14.6X,给予"买入"评级。

   风险提示:产能扩张不及预期;行业竞争加剧;下游需求不及预期;原材料价格波动风险等。