寒武纪(688256):1Q24,供应链问题尚待解决-季报点评

1Q24:受供应链因素拖累营收同环比下降,人员规模大幅精简公司2023年实现营收7.09亿元(yoy:-2.70％),归母净利润-8.48亿元,同比亏幅收窄,符合此前业绩预告。1Q24实现营收0.26亿元(yoy:-65.91％,qoq:-95.45％),归母净利润-2.27亿元(4Q23:-0.41亿元,1Q24:-2.55亿元),基本符合我们前瞻预期(-2.4亿元)。2023年受供应链因素影响,营收同比略有下滑,公司通过加强费用管控、精简人员,23年亏损幅度收窄。1Q24为行业传统淡季,且产品库存仍较紧张,公司营收同环比均出现较大幅度下滑,但研发费用同环比分别下降27.80％/57.61％至1.70亿。根据历史季节性规律,公司智能计算集群项目通常集中在下半年交付,我们预计全年营收仍有望实现同比增长。我们预计公司24/25/26年营收分别为11.16/20.25/30.05亿元,长期看好AI大模型对算力芯片需求拉动以及国产替代机遇,维持"买入"评级。

   2023＆1Q24:重点保障智算集群项目交付,供应链问题尚待解决

   23年公司受供应链影响调整经营战略,分业务来看:1)智算集群系统实现营收6.05亿元(yoy:+31.85％),沈阳和台州智算集群项目完成交付;2)云端产品线包括云端智能芯片、加速卡及训练整机产品,23年营收为0.91亿元(yoy:-58.73％);3)边缘产品线营收0.11亿元(yoy:-71.39％),已大幅收缩。截至23年底公司总人数下降至999人(22年末1516人),公司集中力量发展云端算力芯片,整体人员规模有所精简,我们预计24年人数将基本保持稳定。1Q24由于集群项目占比较低,毛利率同环比下降19.18/11.37pct至57.61％。存货方面,截至1Q24末公司存货1.29亿元,较23年末增加0.3亿元,但仍处于较低水平。

   2024年展望:国内AI训练需求快速增长,国产算力芯片导入加速

   ChatGPT大模型热潮下算力需求不断提升,训练和推理端都存在较大的芯片供应缺口。以政府、运营商、互联网为主体的AI项目采购招标陆续加速。

   中国移动今年已两次启动智算中心服务器(1250台+7994台)招标,中国电信、中国联通也已启动AI服务器采购,分别对应4175和2503台需求。

   在大算力芯片出口管制收严的背景下,国内企业加快算力平台的国产迁移/备份,公司作为国内AI芯片龙头有望受益,25/26年营收有望恢复高增。

   投资建议:国产AI芯片领军企业,维持"买入"评级

   我们长期看好AI大模型对算力芯片需求拉动以及国产替代机遇,我们预计公司24/25/26年营收分别为11.16/20.25/30.05亿元,维持"买入"评级。

   风险提示:实体清单存在供应链风险,产品迭代不及预期,行业竞争加剧。