三峡能源(600905):电价略有下滑,装机有望持续增长-2023年报及2024年一季报点评

下调至"谨慎增持"评级:考虑公司新能源项目电价及消纳等因素,下调2024～2025年EPS至0.28/0.30元(原值0.32/0.36元),给予2026年EPS0.31元。参考行业可比公司并考虑公司电价或存压力,给予2024年18倍PE,下调目标价至5.04元,下调至"谨慎增持"评级。

   1Q24业绩低于预期。公司2023年营收265亿元,同比+11.2％;同期归母净利润71.8亿元,同比+0.9％。公司1Q24营收79.0亿元,同比+15.3％;同期归母净利润24.2亿元,同比+0.1％,低于我们此前预期。公司2023年拟每股派息0.078元,分红比例31.1％。

   市场化交易电量比例提升,电价略有下滑。公司1Q24业绩略有下滑主要受投资收益减少及少数股东损益增加拖累:1)公司1Q24投资净收益1.6亿元,同比-50.2％;2)公司1Q24少数股东损益4.7亿元,同比-33.5％。公司2023年平均不含税上网电价0.488元/千瓦时,同比-2.8％,我们推测或主要由于平价新能源项目增加及市场化交易电量占比提升(2023年公司市场化交易总电量261亿千瓦时,占总上网电量比例为48.6％,同比+8.1ppts)。

   装机拉动电量增长,项目储备充裕。截至2023年末公司累计装机达40GW,同比+51.0％。1Q24公司上网电量177亿千瓦时,同比+28.7％。截至2023年末在建项目计划装机18.8GW,我们认为项目储备资源充裕支撑下公司并网装机量有望维持快速增长。

   风险提示:装机低于预期,电价不及预期,补贴发放不及预期等。