荣盛石化(002493):盈利逐步修复,龙头彰显韧性-公司简评报告

投资要点

   2023年全年盈利受油价影响波动较大,下半年经营业绩逐步修复。2023年,公司实现营业收入3251.12亿元,同比上升12.46％;实现归母净利润11.58亿元,同比下降65.33％;实现扣非归母净利润8.20亿元,同比下降59.24％;实现基本每股收益0.12元/股。上半年油价宽幅震荡下,原油、天然气及绝大多数化工产品的价格下降幅度较大,致使公司业绩承压;下半年,炼化景气度逐步修复,炼化产品需求向好,公司第四季度实现营业收入860.64亿元,同比上升34.52％,环比上升1.82％;实现归母净利润10.51亿元,同比上升149.78％,环比下降14.83％。

   2024年一季度盈利明显改善。2024年一季度公司实现营业收入810.88亿元,同比增长16.30％;实现归母净利润5.52亿元,同比增长137.63％;实现扣非后归母净利润4.75亿元,同比增长130.18％;实现基本每股收益0.06元,同比增长140.00％。随着需求回暖,炼化行业景气度修复,芳烃链供需格局向好,公司控股51％的浙石化拥有880万吨/年的PX产能,全资子公司中金石化拥有160万吨/年的PX产能,对公司业绩起到支撑作用。

   进一步与沙特阿美展开深度合作,促进公司长期发展。公司于2024年1月与沙特阿美签署《谅解备忘录》,讨论公司拟收购沙特阿美全资子公司朱拜勒炼化公司的50％股权,同时,讨论沙特阿美对中金石化不超过百分之五十股权的潜在收购,并联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料(舟山)项目。截至4月,已就部分事项取得一致意见并签署《合作框架协议》,该合作的达成有望进一步加强双方日常的沟通交流、技术研发及业务合作,推动双方各自战略目标的实现和长期的可持续发展。

   在建产能陆续兑现,进一步优化公司产业结构。公司项目规划及进展包括:1)2024年4月,逸盛大化年产100万吨多功能聚酯切片项目顺利投产。2)2024年3月,浙石化年产38万吨聚醚装置产出合格产品。3)2024年1月,宣布预投资总额675亿元,建设金塘新材料项目,拟建年产300万吨催化裂解装置、100万吨气分装置、100万吨EVA、20万吨POE等装置。4)2023年12月。永盛科技年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目全部投产,公司的聚酯薄膜产能达到43万吨,位居国内前四。5)2023年8月,浙石化的1000吨/年α-烯烃中试装置投料成功,目前已顺利产出合格产品1-己烯,有助于打破对国外工艺技术的依赖。

   投资建议:大而美标的,行业周期底部配置价值凸显。油价高位震荡,随着需求回暖,产品价差存在回升趋势;公司优质资产陆续投产,预计业绩有望逐步修复。依据审慎性原则及市场修复情况,我们调整2023-2025年盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为47.92、77.39、92.75亿元(原2024-2025年预测值分别为67.24、113.97亿元),EPS分别为0.47、0.76、0.92元(原2024-2025年预测值分别为0.66、1.13元),对应PE为23.68X、14.67X、12.24X。维持买入评级。

   风险提示:原油价格剧烈波动;下游炼化品需求不及预期;新材料项目建设不及预期等