振华风光(688439):军工电子信息化升级全面带动需求增长-2023年报＆2024年一季报点评

【投资要点】

   振华风光核心产品立足信号链及电源管理器两大类别。主要应用于航空、航天、兵器、船舶、电子、核工业等高精尖领域,为机载、弹载、舰载、箭载、车载等领域的武器装备提供配套。

   2023年营收及利润同比出现大幅增长。2023年全年营收12.97亿,同比增长66.54％．2024年一季度营收3.48亿,同比增长7.63％。2023年全年归母净利润6.1亿,同比增长101.51％,2024年一季度归母净利润1.39亿,同比增长8.57％。2023年全年扣非归母净利润5.87亿,同比增长100.84％,2024年一季度扣非归母净利润1.34亿,同比增长4.71％。

   2023年毛利略降但费用率改善明显:2023年公司毛利率为74.5％,同比变化-2.89pct,销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为3.61％、18.93％、-3.26％、11.8％,同比变化为一1.86pct、-2.94pct、-3.76pct、+0.49pct.

   产品研发在多个市场实现突破。振华风光围绕国企深化改革"两个核心",提升核心竞争力,全面构建全新产品体系,力争在此前五大门类产品上,向射频微波、时钟电路、隔离器等新领域产品实现突破;

   振华风光增大投入,总计推出近百款新品;加强测试平台建设,开拓了3.125Gbps的高速逻辑电平测试、100ps时间参数测量能力,完成2Gbit大容量存储器、高速高精度等产品的测试;振华风光整合系统封装三维多基板堆叠封装技术、2.5D硅转接板设计技术、chipJet芯粒异构集成等关键技术,提升用户提供整体解决方案能力。

   生产效率得到进一步增强:振华风光完成封测一期全部建设项目,实现产线全面投产,封装种类覆盖SOP、QFN、QFP、BGA等十余种类型共百余种品种,最终引出端数达2000PIN,最高工作频率实现40GHz,具备高密度、高可靠的单芯片封装,多芯片叠层封装和SiP系统级封装能力,整体产能和封测技术平台迈向新高;振华风光完成MES系统(生产执行系统)建设项目验收,生产效率不断提升,合同交期大幅度优化。

   品牌和客户优势继续凸显:振华风光年报披露报告期内新增客户60余家,巩固了客户资源。关注核心客户需求和技术发展变化,通过收集研究和科学论证,全面新增MCU、存储器、隔离器、时钟电路、传感器信号调理、射频微波、抗辐照等产品门类,打造整合研发中心的人才优势,研发生态更加高效,市场占有率稳步提高。

   【投资建议】

   振华风光主要产品包括信号链产品及电源管理器,产品型号达160余款,广泛应用于机载、弹载、舰载、箭载、车载等多个领域的武器装备中,可满足全温区、长寿命、耐腐蚀、抗辐照、抗冲击等高可靠要求。

   振华风光产品作为配套器件应用于多个型号装备中,并亮相于70周年国庆阅兵的多个方阵。近5年来,振华风光承担累计上百项纵向项目的研制任务,涵盖各军兵种,参与了载人航天、北斗卫星导航、长征系列运载火箭、新一代战机等国家重大工程的相关配套产品研制,为集成电路国产化做出了贡献。

   振华风光客户遍布华东、华北、西南、西北等多个区域,涉及航空、航天、兵器、船舶、电子、核工业等各领域,现有客户400余家,包括中航工业集团、航天科技集团、航天科工集团、航发集团、兵器集团、中国电科集团、兵装集团、中船重工集团、中核集团等军工集团的下属单位和科研院所。

   先后被各大军工集团及其下属单位认定为"航天产品用电子元器件定点供应单位"、"中国航天元器件合格供应商"、"中航工业集团西安航空计算技术研究所优秀供应商"、"客户A6金牌供应商"、"中国航天电子技术研究院优秀供应商",多次受到中国载人航天工程办公室、各大军工集团的下属单位和科研院所的表彰嘉奖。振华风光与各大军工集团及科研院所合作40余年,建立了良好、稳定的合作关系。

   给予"增持"评级,基于公司向射频微波、时钟电路、隔离器等新领域产品实现突破,我们预测公司2024/2025/2026年的营业收入分别至18.2/24.5/31.9亿元,预测公司2024/2025/2026年归母净利润分别至8.59/11.35/14.41亿元,对应EPS分别为4.3/5.68/7.21元,对应PE分别为16.06/12.16/9.58倍。

   【风险提示】

   国防军工需求不及预期风险

   行业竞争加剧影响毛利风险