铜陵有色(000630):1Q24业绩符合预期,期待米拉多铜矿二期投产

2023年归母净利低于预期,1Q24业绩基本符合我们预期公司发布2023年及1Q24业绩,2023年营收1374.5亿元,同比+12.81％;归母净利润26.99亿元,同比-1.1％;扣非归母净利润18.67亿元,同比-25.01％,低于我们预期。4Q23归母净利润1.23亿元,环比-89％,主要受四季度成本费用上升超预期及资产减值损失计提影响。1Q24归母净利润10.97亿元,环比+7.9x,同比+67.8％,符合我们预期。

   2023年铜冶炼加工费和铜价同比上涨,助推业绩释放,1Q24铜价维持高位。2023年国内铜精矿现货TC/RC均值84.97美元/吨,同比上升7.22美元/吨,沪铜均价68021元/吨,同比+1.69％,国内硫酸均价237.05元/吨,同比-57.98％。1Q24沪铜均价69405元/吨,环比+2.2％,维持高位。

   发展趋势米拉多铜矿70％股权注入完成,期待米拉多二期投产。2023年8月2日,中铁建铜冠70％股权已过户至公司名下。据公告,从资源禀赋看,中铁建铜冠100％持有科里安特资源公司,总铜资源量2527MT@0.53％。从产量看,米拉多矿区一期于2021年达产,并表后已为公司贡献可观铜精矿增量,公司预计二期2025年6月建成投产,届时公司预计年产达约25万吨。从盈利性看,2023年中铁建铜冠净利润16.57亿元,盈利性可观。

   2023年铜产量超指引,自产铜精矿产量同比大增,2024年指引稳健。

   2023年公司生产自产铜精矿含铜17.51万吨1(指引完成率350％);阴极铜175.63万吨(指引完成率103％),均居于国内前列。2024年公司计划生产自产铜精矿含铜16.17万吨,阴极铜173万吨,指引仍维持稳健。截至2023年末,公司铜箔产能达5.5万吨,使用超募资金在建锂电池铜箔产能2.5万吨/年;公司预计2024年上半年铜箔产能将达到8万吨。

   发布2024-2026年股东回报规划,彰显发展信心。2023年公司派发每股股利0.08元,同时发布2024-2026年股东回报规划,在满足前置条件的基础上,未来三年以现金累计分配额利润不少于三年内实现可分配利润50％。

   盈利预测与估值我们维持跑赢行业评级和2024年盈利预测,引入2025年盈利预测48.1亿元,考虑到有色行业或正迎来全面重估,且公司产能增长潜力大,上调目标价25％至5元。当前股价对应2024-2025年13.1x/10.6xP/E,目标价对应2024-2025年16.1x/13.1xP/E,较当前有24％上行空间。

   风险项目爬产不及预期,铜冶炼加工费不及预期。