慕思股份(001323):Q1业绩高增,品类、渠道升级,员工持股显信心-年报点评报告

公司发布2023年年报及2024年一季报

   24Q1收入12.0亿,同比+25.5％;归母净利润1.4亿,同比+39.5％;扣非归母净利润1.3亿,同比+36.4％;

   23Q4收入17.7亿元,同比+6.9％;归母净利润2.8亿元,同比+0.8％;扣非归母净利润后2.8亿元,同比+19.2％;

   23年公司收入55.8亿,同比-4.0％;归母净利润8.0亿,同比+13.3％;扣非归母净利润7.8亿元,同比+20.6％。收入下滑主要系公司终止直供欧派苏斯品牌业务所致。

   23年拟派发现金红利3.9亿元(含税),已实施的股份回购金额1.2亿元视同现金分红,则23年现金分红总额5.2亿元,占归母净利润64.44％。

   公司发布2024年员工持股计划,拟持有标的股票数量不超过600万股,约占公司股本1.50％,人员范围为董监高及核心骨干员工,业绩考核目标为:1)第一个解锁期:以2023年营业收入为基数,2024年营业收入增长率不低于15％;且以2023年净利润为基数,2024年净利润增长率不低于10％;2)第二个解锁期:以2023年营业收入为基数,2025年营业收入增长率不低于32.25％;且以2023年净利润为基数,2025年净利润增长率不低于21％。

   套系组合赋能流量及转化率提升,V6大家居全面推进

   分品类,23年床垫收入25.8亿,同比-5.4％,毛利率62.3％,同比+3.4pct;床架收入16.7亿,同比-2.6％,毛利率46.6％,同比+6.9pct;沙发收入4.3亿,同比-3.6％。

   24年慕思主品牌通过推出明星产品组合套餐、激励经销商进行店态升级等策略,提升客流量、成单率和高端产品的销售额;通过省级联动、终端直播等方式增强品牌影响力;同时,深化家装渠道运营,推动产品更新,鼓励经销商开设更多优质家装店,全面拓展家装市场。

   24年沙发将升级门店形象,优化网点布局,并持续推进新店覆盖;公司沙发业务经销商与慕思寝具重合度超70％,24年将大力拉通沙发业务与慕思寝具产品业务的融合,向消费者提供更多有性价比的客餐卧融合套餐,做大客单值,提升连带率和流量的转化率。

   24年V6将围绕"年轻时尚大家居"战略定位,通过跨界营销、与新媒体合作等方式不断扩大品牌影响力;同时加强渠道建设,提高门店数量,持续提升业务能力、组织能力、数字化能力。

   线下高质量开店,内销电商结构优化,跨境电商扬帆起航

   分渠道,23年经销收入41.6亿,同比+7.0％,毛利率48.8％,同比+3.1pct;电商收入10.3亿,同比+29.2％,毛利率54.0％,同比-3.2pct;直供收入1.8亿,同比-76.7％;直营收入1.5亿,同比-50.3％。

   截至23年末线下专卖店5700余家,较年初净增约100余家,公司不断完善线下终端销售网络,24年将积极覆盖空白市场,加密补充强势市场、重点市场,稳健有质量开店,其中沙发、V6按已定规划,加大新开门店投入,慕思经典在上半年要完成强势卖场、重点卖场门店店态的全面升级。

   电商方面23年实现高增,其中天猫收入占比约48％、京东占比约27％、抖音等直播平台占比约24％。24年公司计划稳固传统电商平台业务的同时,持续发力社交媒体及直播销售等新渠道,扩大高端智能床垫的营销,夯实品牌高端定位;此外优化产品结构,提高盈利能力。

   此外,23年为公司跨境电商元年,公司主要通过亚马逊、沃尔玛、欧洲OTO等平台,在北美、欧洲、中东、日本等地域发展业务,24年计划加大投入、招聘关键人才、组建专业团队,通过全域引流打造爆款产品,发力海外业务打造第二增长曲线。

   盈利能力提升,Q1经营现金流受应付项目影响

   23年毛利率50.3％,同比+3.8pct,净利率14.4％,同比+2.2pct,盈利能力提升;公司通过精益化生产与管理,不断提高生产效率,优化生产工艺,有效推进降本增效;此外对标市场需求快速拟定新品开发计划,加快产品升级迭代,产品结构优化有望保障盈利能力提升。

   23年公司经营性现金流量净额19.3亿,同比+12.8亿,主要系经营性应收项目的减少及经营性应付项目增加所致;24Q1经营性现金流量净额-0.2亿,主要系增加了以现金结算的应付项目,然而公司现金充足,后续将持续通过精细化的现金流预算管理,合理安排资金使用和调度。

   调整盈利预测,维持"买入"评级

   根据23年报及24年一季报及员工持股计划,我们调整盈利预测,预计24-26年归母分别为8.9/9.8/11.3亿(24-25年前值分别为8.8/10.6亿元),对应PE分别为16/14/13X,维持"买入"评级。

   风险提示:国内地产持续疲软;跨境电商加大费用投放;套系化融合不及预期等